主题研究 AI“探电”之液冷系列专题(二)：光通信液冷，光互联速率跃迁下的散热新方向

摘要

中金公司看好AI算力集群扩容beta下光通信散热赛道的高成长性，认为光通信液冷兼具需求增长与单位价值量提升，大陆供应链切入机会更大，建议关注光模块VC、液冷Cage及共封装交换机液冷机会。 报告指出光模块中的激光器、调制器、驱动芯片、DSP等核心器件对温度敏感，随着速率由400G向800G、1.6T及更高速率升级，单模块功耗不断提升，传统风冷散热能力逐步接近边界。 需求端scale-out、scale-up及scale-across共同驱动光互联需求增长，NPO、CPO、XPO等新技术出现将进一步推动散热空间扩容。 市场空间方面，报告预计2027年光模块VC市场有望达50.3亿元，同比+257.4%；液冷cage市场同时受益于光模块出货量增长、液冷渗透率提升及单端口价值量增加，2027年市场空间为125亿元，同比+776.5%。 供给端，大陆光模块产业链具备制造和产业集群优势，散热厂商可依托客户协同、快速响应和成本控制导入VC、TIM等部件；光模块Cage生态相对开放且属人工密集型产业，大陆厂商在风冷Cage时代已切入部分海外头部连接器供应链。 标的方面，推荐光模块VC卡位领先、NPO与TIM材料有望贡献新增长的中石科技，建议关注布局光模块VC和服务器液冷的思泉新材。 风险包括AI capex及光模块需求不及预期、新技术产业化进度不及预期、液冷渗透率不及预期及液冷技术路线变化。

主要观点

• 投资建议：看好AI算力集群扩容beta下光通信散热赛道的高成长性，大陆供应链切入机会更大，建议关注光模块VC、液冷Cage及共封装交换机液冷机会

• 光通信部件液冷需求较强：光模块中的激光器、调制器、驱动芯片、DSP等核心器件对温度敏感，高温会影响器件效率和传输性能，并可能降低信号稳定性、使用寿命及系统可靠性

• 速率升级驱动散热变革：光模块速率持续由400G向800G、1.6T及更高速率升级，单模块功耗不断提升，传统风冷散热能力逐步接近边界，VC均热板、液冷Cage及交换机液冷方案重要性持续提升

• 需求端逻辑：AI算力集群持续扩容，scale-out、scale-up及scale-across共同驱动光互联需求增长，光通信行业具备较强Beta

• 光模块VC市场空间：2027年有望达50.3亿元，同比+257.4%

• 液冷cage市场弹性更高：同时受益于光模块出货量增长、液冷渗透率提升及单端口价值量增加，2027年市场空间为125亿元，同比+776.5%

• 新技术演进：光模块向更高速率演进以及NPO、CPO、XPO等新技术出现，将推动光通信散热空间持续增长

• 大陆切入路径（光模块部件）：大陆光模块产业链具备较强的制造和产业集群优势，散热部件厂商可依托客户协同、快速响应和成本控制能力导入光模块VC、TIM等部件

• 大陆切入路径（Cage）：光模块Cage生态相对开放，大陆厂商在风冷Cage时代已切入部分海外头部连接器供应链，液冷时代有望沿用既有供应关系和制造能力；Cage属人工密集型产业，大陆厂商优势明显

• 推荐标的：中石科技，光模块VC卡位领先，NPO、TIM材料有望贡献新增长

• 建议关注标的：思泉新材，布局光模块VC和服务器液冷

• 风险提示：AI capex及光模块需求不及预期、光通信新技术产业化进度不及预期、光模块液冷渗透率不及预期、液冷技术路线变化风险

论述逻辑

• AI算力集群持续扩容（scale-out、scale-up、scale-across）→ 光互联需求增长 → 光模块速率由400G向800G、1.6T升级 → 单模块功耗提升 → 传统风冷散热能力逐步接近边界

• 风冷受限 → VC均热板、液冷Cage、交换机液冷重要性提升 → 液冷渗透率提升叠加NPO、CPO、XPO等新技术演进推动单位价值量增长 → 2027年光模块VC市场50.3亿元（同比+257.4%）、液冷cage市场125亿元（同比+776.5%）

• 大陆光模块产业链制造与产业集群优势 + 客户协同/快速响应/成本控制 + 风冷Cage时代既有海外头部连接器供应关系 → 大陆厂商切入光模块VC、TIM及液冷Cage供应链 → 落地标的：推荐中石科技、建议关注思泉新材

关键展望

• 报告明确给出2027年市场空间预测：光模块VC市场有望达50.3亿元（同比+257.4%），液冷cage市场空间125亿元（同比+776.5%）

• 技术演进验证点：NPO、CPO、XPO等新技术产业化进展将决定光通信散热空间的持续扩张节奏

• 报告提示的风险与不确定性：AI capex及光模块需求不及预期、光通信新技术产业化进度不及预期、光模块液冷渗透率不及预期、液冷技术路线变化风险

推荐标的

• 中石科技（推荐）：光模块VC卡位领先，NPO、TIM材料有望贡献新增长

• 思泉新材（建议关注）：布局光模块VC和服务器液冷