高盛：希捷科技（STX）：供应紧张、定价改善及HAMR技术爬坡应能增强对更高盈利能力的信心

原标题：Seagate Technology (STX): Tight supply, improving pricing, and HAMR ramp should bolster confidence in higher earnings power

摘要

高盛维持对希捷科技（STX）的买入评级，并将12个月目标价从385美元大幅上调至700美元，基于22倍市盈率（不变）应用于上调后的正常化每股收益估计32.00美元（此前为17.50美元）。报告指出，尽管市场预期已较高，但公司季度业绩和指引均显著超预期：第一财季（1Q26）营收31.12亿美元，高于高盛预期的30.15亿美元和市场的29.50亿美元；毛利率47.0%，远超高盛预期的44.9%和市场的44.7%；运营每股收益4.10美元，高于高盛预期的3.66美元和市场的3.51美元。第二财季（2Q26）营收指引中值为34.50亿美元，远高于高盛预期的31.24亿美元和市场的31.28亿美元；运营每股收益指引5.00美元，高于高盛预期的3.89美元和市场的3.93美元。公司还上调了长期营收增长指引至超过20%（此前为低至中双位数）。高盛认为，供应紧张、定价改善以及HAMR技术爬坡将增强投资者对更高盈利能力的信心。

主要观点

• 高盛维持买入评级，认为希捷是行业持续紧张和定价趋势稳固的关键受益者，但继续关注行业可能超量出货长期趋势需求的风险。
• 第一财季营收31.12亿美元，高于高盛预期的30.15亿美元和市场预期的29.50亿美元。
• 毛利率47.0%，高于高盛预期的44.9%和市场预期的44.7%。
• 数据中心营收25.00亿美元，高于高盛预期的24.26亿美元和市场预期的23.76亿美元；边缘物联网营收6.12亿美元，高于高盛预期的5.89亿美元和市场预期的5.74亿美元。
• 运营每股收益4.10美元，高于高盛预期的3.66美元和市场预期的3.51美元。
• 第二财季营收指引中值34.50亿美元，远高于高盛预期的31.24亿美元和市场预期的31.28亿美元。
• 第二财季运营利润率指引接近低40%区间（市场预期36.5%），运营每股收益指引5.00美元，高于高盛预期的3.89美元和市场预期的3.93美元。
• 公司上调长期营收增长指引至超过20%（此前为低至中双位数），高盛认为这反映了长期EB（Exabyte）、定价和成本顺风。
• HAMR技术：Mozaic 4已获得两家超大规模客户认证，计划在未来几个月内认证更多客户；预计到2026年底HAMR相对于PMR达到产量交叉点，Mozaic 4也将在此点超越Mozaic 3。
• 定价：本季度每TB价格实现中个位数增长，管理层预计定价趋势将持续至2027财年；管理层还表示预计2027财年营收和每股收益将连续季度增长，且客户已提供全年绝大部分产能订单。
• 高盛上调每股收益估计平均约65%，以反映更强的营收和显著更强的毛利率趋势。

论述逻辑

报告从希捷第一财季业绩超预期出发，指出营收、毛利率和每股收益均显著高于高盛和市场预期，且第二财季指引同样大幅超预期。公司上调长期营收增长指引至超过20%，反映了EB增长、定价和成本方面的长期顺风。同时，HAMR技术（Mozaic 4）已获得超大规模客户认证并计划进一步扩展，预计2026年底实现产量交叉点。供应紧张和定价改善趋势持续，管理层表示定价趋势将维持至2027财年，且客户已锁定大部分产能。这些因素共同支撑了高盛对希捷更高盈利能力的信心，从而大幅上调每股收益估计和目标价。

关键展望

• 第二财季（2Q26）指引：营收中值34.50亿美元，运营利润率接近低40%区间，运营每股收益5.00美元。
• 2027财年：管理层预计营收和每股收益将连续季度增长，客户已提供全年绝大部分产能订单。
• HAMR技术：Mozaic 4计划在未来几个月内认证更多客户，预计2026年底达到与PMR的产量交叉点。
• 风险：1）HAMR在主要超大规模客户处认证困难；2）希捷或整个行业缺乏供应侧审慎。

推荐标的

• 希捷科技（STX）：评级为买入，12个月目标价700美元（基于22倍市盈率应用于正常化每股收益32.00美元）。当前股价579.03美元，潜在上涨20.9%。

关键图表

Exhibit 1: Seagate - Variance summary

Exhibit 2: Seagate - Guidance

Exhibit 3: Seagate - Calendar year estimate - New vs. Old

Exhibit 4: Price target