伯恩斯坦：礼来：Foundayo 首批 IQVIA 数据已出炉，但存在重大局限性

原标题：Eli Lilly & Co

摘要

伯恩斯坦发布报告，分析礼来口服 GLP-1 药物 Foundayo 上市后的首批 IQVIA 每日处方数据。4 月 13 日仅录得 25 张总处方（TRx），全部为 0.8mg 剂量。但报告强调该数据存在重大低估，因为每日 TRx 仅覆盖约 1.9 万家零售药房，明确排除邮购药房（包括 LillyDirect），而每周数据覆盖约 4 万家药房并包含长期护理和邮购渠道，捕获率更高。报告将首批每周数据预期于 4 月 17 日（周五）公布。伯恩斯坦维持礼来“跑赢大盘”评级，目标价 1300 美元，并认为 Foundayo 今年有望贡献超过 20 亿美元收入（市场共识为 14.9 亿美元）。

主要观点

• 首批 IQVIA 每日 TRx 数据仅显示 4 月 13 日 Foundayo 有 25 张处方，全部为 0.8mg 剂量。
• 每日 TRx 数据存在重大低估，因其仅覆盖约 1.9 万家零售药房，明确排除邮购药房（包括 LillyDirect）。
• 每周 TRx 数据覆盖约 4 万家药房，包含长期护理和邮购渠道，捕获率更高，但早期存在波动。
• 首批每周数据预计于 4 月 17 日（周五）公布。
• 报告提出关于 IQVIA 数据的几个关键问题：捕获率是否偏低？是否与 Wegovy 口服片同期同样偏低？是否充分纳入样品分发？每日与每周数据的缩放比例是否与 Wegovy 口服片类似？
• 礼来在减少患者和医生使用障碍方面做了大量工作：LillyDirect 平台更便捷，亚马逊已实现 Foundayo 当日送达。
• 礼来的销售/医学代表在建立势头方面非常有效，且计划在上市初期大量发放样品。
• 春季是开始 GLP-1 治疗的激励时期，但 GLP-1 网络搜索在 2025 年 12 月底/2026 年 1 月初达到历史峰值。
• Wegovy 口服片具有品牌认知优势，但礼来此前用 Zepbound 证明了后来者也能成功。
• 报告提供了 Foundayo 与 Wegovy 口服片早期处方轨迹的对比图表，以及多种场景分析。
• 伯恩斯坦维持礼来“跑赢大盘”评级，目标价 1300 美元，较当前收盘价 922.50 美元有 41% 上行空间。

论述逻辑

报告从首批每日处方数据出发，指出其局限性（覆盖范围窄、排除邮购），并预期每周数据将更准确。通过对比 Wegovy 口服片上市初期的数据模式，分析 Foundayo 可能表现更强的因素（礼来减少摩擦的努力、样品发放、春季时机），同时承认不利因素（搜索热度峰值、Wegovy 品牌认知）。最后，基于这些定性判断和早期数据，报告给出 Foundayo 今年收入超过 20 亿美元的乐观场景，并维持正面评级。

关键展望

• 首批每周 IQVIA 数据将于 4 月 17 日（周五）公布，届时可更准确评估 Foundayo 早期处方趋势。
• 报告预期捕获率随时间推移改善。
• 报告认为 Foundayo 2026 年收入有望超过 20 亿美元，高于市场共识的 14.9 亿美元。
• 风险包括：早期数据波动、捕获率持续偏低、Wegovy 口服片竞争、GLP-1 搜索热度回落。

推荐标的

• 礼来（LLY）：评级“跑赢大盘”，目标价 1300 美元，当前价 922.50 美元（2026 年 4 月 14 日收盘）。理由：Foundayo 上市初期数据虽有限，但礼来在减少使用障碍方面优势明显，有望实现强劲销售。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。