郭龙飞 张皓怡 林文富 吕兰兰 公司研究 业绩点评 兆易创新（603986）：存储+MCU均迎量价齐升

摘要

华泰证券维持兆易创新“买入”评级，目标价由 375.8 元上调至 560.30 元，对应 22x 2027E PE（可比公司估值 21.3x）。 公司 1H26 实现营收 115.66 亿元（同比+178.7%），归母净利润 68.57 亿元（同比+1091.5%），扣非归母净利润 48.83 亿元（同比+796.9%）；其中 2Q26 单季营收约 73.8 亿元（同比+229.2%、环比+76.2%），归母净利润约 54.0 亿元（同比+1483.0%），毛利率升至 66.57%（同比+29.7pct）。 分业务看，存储业务收入 98.3 亿元（同比+245%），利基 DRAM 与 SLC NAND 受益海外大厂淡出、供不应求而量价齐升；MCU 业务收入 14.3 亿元（同比+49%），2Q26 产品价格开始温和上涨。 展望 2H26，报告预计存储行业周期持续上行，利基 DRAM/SLC NAND/NOR Flash 延续量价齐升，定制存储项目陆续量产并在 AI 手机、AI PC、机器人领域贡献营收。 基于涨价超预期与定制存储需求旺盛，报告上修 2026-2028 年营收预测至 298/399/442 亿元（较前值+55%/60%/56%），毛利率上修至 60.6%/57.8%/44.6%，对应归母净利润 161/179/144 亿元。 风险提示为新产品研发不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期。

主要观点

• 1H26 业绩爆发：营收 115.66 亿元（同比+178.7%），归母净利润 68.57 亿元（同比+1091.5%），扣非归母净利润 48.83 亿元（同比+796.9%）。

• 2Q26 单季营收约 73.8 亿元（同比+229.2%、环比+76.2%），归母净利润约 54.0 亿元（同比+1483.0%、环比+269.2%），扣非归母净利润 34.7 亿元，非经常性损益主要为公允价值变动收益 21.9 亿元。

• 存储业务 1H26 收入 98.3 亿元（同比+245%）：利基型 DRAM 和 SLC NAND 受益海外大厂淡出、市场供不应求，价格大幅提升实现量价齐升；NOR Flash 在工业、汽车领域持续拓展叠加价格温和上涨，营收同比大幅增长。

• MCU 业务 1H26 收入 14.3 亿元（同比+49%），深耕工业、消费领域并在汽车领域取得较好成效，受上游封测及晶圆成本上行影响，2Q26 MCU 产品价格开始温和上涨。

• 2H26 DRAM 展望：DDR4 产品在各利基应用领域全面量产、出货稳步增长，自研 LPDDR4X 进展顺利，持续受益海外存储原厂减产退出；定制化存储已在 AI 手机、AI PC、机器人等领域实现重点客户与项目突破，部分项目 2H26 有望贡献一定体量营收。

• 2H26 Flash 与 MCU 展望：SLC NAND 市场供给缺口较大，公司积极谋划产能增加以提升份额；NOR Flash 受益 AI PC、服务器、汽车座舱大容量产品需求增长导致行业供给偏紧；MCU 推出 GD32H7 超高性能新品，重点发力车规、工控、数字能源、白电市场，量价有望共振。

• 长期布局：前瞻布局 2D MLC NAND、EEPROM 等品类，并深化与赛芯的协同，多产品线协同有望打开长期成长空间。

• 盈利预测大幅上修：26/27/28 年营收预测上修至 298/399/442 亿元（较前值+55%/60%/56%），毛利率上修至 60.6%/57.8%/44.6%（+12.7pct/+18.9pct/+13.9pct），对应归母净利润 161/179/144 亿元。

• 盈利预测调整表（图表1）显示：2026E 营收由 19,204 百万元上修至 29,752 百万元（+54.93%），归母净利润由 6,272 百万元上修至 16,074 百万元（+156.26%），2027E/2028E 归母净利润上修幅度分别为+190.70%/+200.53%，2026E 净利率由 33.1% 升至 54.7%。

• 估值与市场数据：给予 22x 27PE（可比估值 21.3x），目标价 560.3 元（前值 375.8 元，对应 42x 26PE），维持“买入”；8 月 21 日收盘价 409.06 元，市值 287,056 百万元，6 个月平均日成交额 21,057 百万元，52 周价格范围 150.88-840.00 元。

论述逻辑

• 2Q26 存储芯片行业供给持续紧张、海外大厂淡出利基市场 → 利基 DRAM/SLC NAND 价格大幅提升、NOR Flash 温和上涨、MCU 受封测及晶圆成本上行推动温和涨价 → 公司存储+MCU 量价齐升 → 1H26/2Q26 营收利润同比倍增、毛利率大幅改善。

• 展望 2H26 行业周期持续上行 + 定制存储项目陆续量产 → 利基 DRAM/SLC NAND 涨价幅度持续超预期、定制化存储需求旺盛陆续贡献收入 → 上修 26/27/28 年营收与毛利率 → 归母净利润升至 161/179/144 亿元 → 公司为国内“存储+MCU+模拟”平台型龙头、把握端侧 AI 机遇 → 给予 22x 27PE（可比 21.3x）→ 目标价 560.3 元（前值 375.8 元）→ 维持“买入”。

关键展望

• 2H26 预计存储行业周期持续上行，公司利基 DRAM/SLC NAND/NOR Flash 有望延续量价齐升，定制存储项目陆续量产驱动业绩高增。

• 定制化存储业务加速推进，已在 AI 手机、AI PC、机器人等领域实现重点客户与项目突破，部分项目 2H26 有望贡献一定体量营收。

• 目标价 560.30 元（对应 22x 2027E PE），维持“买入”评级；评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内相对基准（沪深 300）回报潜力的预期。

• 风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

推荐标的

• 可比公司（仅估值对比，报告未给出评级）：澜起科技、晶晨股份、恒玄科技、聚辰股份、江波龙、德明利、佰维存储，2027E P/E 平均 21.3x（截至 2026 年 8 月 21 日，Wind 一致性预期）。