瑞银：专家电话反馈：中间馏分油危机2.0？

原标题：Expert call feedback: Mid Distils crunch 2.0?

摘要

瑞银于2026年3月20日发布报告，总结与Kpler研究总监Andon Pavlov的专家电话会议，讨论炼油市场现状及前景。目前欧洲中间馏分油没有实物短缺，但若局势持续，专家认为航空燃油短缺可能从4月中下旬开始。即使冲突在近期结束，部分干扰将持续至三季度，因为实物运输需20-30天航程。中东炼厂停产规模约300-350万桶/日。亚洲炼厂已开始削减加工量，若利用率降至40-50%以下，可能损坏二次装置。亚洲是受干扰最严重的地区，菲律宾和越南炼厂削减最多。欧洲从4月中旬起可能面临航空燃油短缺，科威特和巴林炼厂受损将长期影响供应。市场讨论的缓解选项（推迟检修、调整产品收率、出口禁令）均不足以抵消长期冲突的影响。

主要观点

• 目前欧洲中间馏分油没有实物短缺，但若局势持续，航空燃油短缺可能从4月中下旬开始。
• 即使冲突在近期结束，部分干扰将持续至三季度，因为实物运输需20-30天航程。
• 中东炼厂停产规模约300-350万桶/日。
• 亚洲炼厂已开始削减加工量，若利用率降至40-50%以下，可能损坏二次装置，修复需时间。
• 亚洲是受干扰最严重的地区，因高度依赖中东原料（多数国家>50%）。
• 菲律宾和越南炼厂削减最多，因其对中东中质原油依赖度高且战略储备有限。
• Kpler预测到5月亚洲因加工削减导致的运输燃料需求破坏约65万桶/日。
• 亚洲难以从沙特延布或西非进口，因欧洲地理邻近且运费高企。
• 澳大利亚在短期内也可能经历干扰。
• 欧洲从4月中旬起可能面临航空燃油短缺，即使国内炼厂满负荷运行，进口需求仍无法满足。
• 科威特炼厂因近期罢工受影响，其航空燃油产出占比较高，将加剧供应紧张。
• 巴林是超低硫柴油（ULSD）主要出口国，其受损的氢化装置修复至少需几个季度。
• 若冲突持续，汽油也将面临紧张，因当前轻质-中间馏分油价差无助于提高汽油收率。
• 市场讨论的缓解选项：推迟检修（约50%炼厂可能选择，但长期有设备损坏风险）、调整产品收率（中间馏分与轻质收率弹性5-10个百分点，航空燃油与柴油1-3个百分点）、出口禁令（将加剧全球平衡）。

论述逻辑

报告通过专家电话会议，从当前中东地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡关闭出发，分析对全球炼油系统的影响。首先，中东炼厂停产规模约300-350万桶/日，导致中间馏分油供应减少。其次，亚洲炼厂因高度依赖中东原料（多数>50%）而受冲击最大，菲律宾和越南已大幅削减加工量，Kpler预测到5月亚洲运输燃料需求破坏约65万桶/日。欧洲虽目前无短缺，但若冲突持续，从4月中旬起航空燃油可能短缺，因科威特和巴林炼厂受损将长期影响供应。最后，市场讨论的缓解选项（推迟检修、调整收率、出口禁令）均不足以抵消长期冲突的影响，且亚洲炼厂利用率若降至40-50%以下可能损坏二次装置，进一步加剧供应紧张。

关键展望

• 报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出若冲突持续，航空燃油短缺可能从4月中下旬开始，且即使冲突结束，部分干扰将持续至三季度。
• 科威特炼厂在冲突停止后数月内仍无法运行超过50%产能，巴林氢化装置修复需至少几个季度。
• 若冲突持续，汽油紧张将随之而来。
• 报告未明确给出评级或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。