高盛 Mizuho FG（8411.T）：26年亚洲领袖会议要点：续利好因素和竞争优势
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
高盛于2026年9月2日发布瑞穗金融集团（8411.T）会议纪要，内容基于8月31日至9月2日在香港举行的亚洲领袖会议2026上与瑞穗 Natsuki Orita 的炉边谈话。 管理层强调日本金融业所处宏观环境正在发生大量积极变化，企业心态转变与通胀是转折点，公司治理改革带动企业行动增加、贷款增长加速。 利率上行环境同样是金融业利好且市场预期短期升温，贷款需求由大型企业和中大型企业驱动，AI/IT 资本开支与营运资金需求形成多层次需求。 资金端存贷比仍低、留有贷款增长空间，当前低政策利率水平下存款 beta 控制良好。 瑞穗的竞争优势来自聚焦大型企业、是唯一 100% 持有投行业务的巨型银行，并在美国市场拥有历史优势、多项产品位居亚洲金融机构第一。 管理层 12% 的 ROE 目标基于 0.75% 政策利率，每加息 25bp ROE 可提升 0.6-0.7 个百分点，ROE 可升破 15%、P/B 可升破 2 倍。 高盛维持买入评级，12 个月目标价 9,300 日元（基于 1.72 倍目标 P/B 与 FY3/28E 每股净资产 5,398 日元），现价 8,697 日元，上行空间 6.9%。
主要观点
- 高盛在香港举办的亚洲领袖会议 2026（8月31日-9月2日）上接待瑞穗 Natsuki Orita，围绕日本金融业宏观环境变化及瑞穗竞争优势与战略重点展开讨论。
- 宏观环境出现大量积极变化：企业心态转变与通胀是转折点，公司治理改革带动企业行动增加，贷款增长随之加速。
- 利率上行环境是金融业利好因素，且短期内市场预期正在上升。
- 贷款增长由大型企业和中大型企业驱动，AI/IT 资本开支与营运资金需求叠加，形成多层次需求。
- 资金端存贷比仍低、留有贷款增长空间；当前低政策利率水平下存款 beta 控制良好，但其他国家在利率接近更高水平时曾出现更高 beta。
- 资本市场业务规模庞大且可能持续，引入外国资本十分重要。
- 瑞穗的竞争优势：聚焦大型企业、是唯一 100% 持有投行业务功能的巨型银行、在美国市场拥有历史优势，排行榜排名上升并在多项产品上位居亚洲金融机构第一。
- ROE 目标 12% 基于 0.75% 政策利率；敏感度可理解为每加息 25bp 带来 0.6-0.7 个百分点 ROE 提升，ROE 可升破 15%、P/B 可升破 2 倍。
- 高盛维持瑞穗买入评级，12 个月目标价 9,300 日元，基于 1.72 倍目标 P/B 和 FY3/28E 每股净资产 5,398 日元估算；采用标准化 FY3/29E ROE 13.76%、股本成本 8.0%（无风险利率 0.0%、股权风险溢价 10.0%、长期增长率 0.0%）。
- 现价 8,697 日元，对应上行空间 6.9%；市值 21.2 万亿日元（1,325 亿美元），3 个月日均成交 771 亿日元。
- 主要下行风险：全球经济放缓背景下长期利率下行、地缘风险拖长导致信用周期恶化、系统与业务稳定管理下成本增幅超预期。
论述逻辑
- 宏观链条：企业心态转变+通胀成为转折点 → 公司治理改革推动企业行动增加、贷款增长加速 → 叠加利率上行环境为金融业带来量价双重利好；资金端存贷比低、低政策利率下存款 beta 受控，支撑贷款扩张与盈利改善 → 资本市场活动庞大且可能持续，引入外资重要 → 瑞穗凭大企业聚焦、唯一 100% 持有投行、美国市场历史优势承接上述红利 → ROE 沿 12% 目标上行（每 25bp 加息提升 0.6-0.7 个百分点，可超 15%、P/B 超 2 倍）→ 高盛据此以标准化 FY3/29E ROE 13.76%、股本成本 8.0% 推出 1.72 倍目标 P/B、9,300 日元目标价，维持买入。
关键展望
- 12 个月目标价 9,300 日元，现价 8,697 日元，上行空间 6.9%，评级买入。
- 管理层情景：12% ROE 目标基于 0.75% 政策利率，每加息 25bp ROE 提升 0.6-0.7 个百分点，ROE 可升破 15%、P/B 可升破 2 倍。
- 目标价沿革显示持续上调：2026年7月30日目标价 9,300 日元（当日收盘 7,818 日元），此前 2026年7月12日为 9,100 日元、2026年5月15日为 8,140 日元。
- 风险情形：全球经济放缓致长期利率下行、地缘风险拖长致信用周期恶化、成本增幅超预期。
推荐标的
- 瑞穗金融集团（8411.T）：买入评级，12 个月目标价 9,300 日元，现价 8,697 日元，上行空间 6.9%；理由为宏观利好延续（贷款增长加速+利率上行+存款 beta 受控）与竞争优势（大企业聚焦、100% 持有投行、美国市场优势）。
- 该分析师覆盖的日本金融同业还包括 MUFG、SMFG、Resona Holdings、Aozora Bank、Japan Post Bank、SBI Shinsei Bank 等（报告未单独给出各自评级与目标价）。