花旗 礼来（LLY.N）EASD 2026电话会议要点：2型糖尿病体重减轻超20%后的两条路径

摘要

礼来在EASD 2026电话会议上展示了心血管代谢组合中两款在T2D合并肥胖人群中实现超20%减重的资产，而这一人群通常对减重治疗反应较弱。 Retatrutide 12mg在三期TRIUMPH-2第80周实现20.8%减重、较安慰剂高16.8个百分点，高剂量EloraTZP在二期第48周达到23.3%并在替尔泊肽之外带来额外HbA1C获益；Retatrutide 4mg一步滴定亦实现12.7%减重、与替尔泊肽大致相当。 花旗认为市场焦点集中在eloralintide及其联合数据：单药可服务无法耐受GLP-1的患者，EloraTZP则可提供超越肠促胰素单药的体重与血糖控制。 eloralintide 9mg联合替尔泊肽15mg同时起始快速滴定带来的27%不良事件相关停药率值得关注，但替尔泊肽滴定后序贯加用eloralintide即便amylin暴露仅24周、最高剂量6mg仍实现20.6%减重，序贯组替尔泊肽样的耐受性以及礼来在滴定优化上的既往记录缓和了这一担忧。 三期AMPLIFY项目将于2026年底（YE26）启动以优化复方组合，ENLIGHTEN正在测试eloralintide在肥胖及相关并发症中的应用。 花旗据此认为礼来现已拥有行业内最广泛的个体化心血管代谢治疗工具箱，维持买入评级与1,600美元目标价（现价US$1,184.63，预期股价回报35.1%、预期总回报35.6%），市值US$1,115,160M。

主要观点

• 花旗维持礼来买入评级与1,600美元目标价，预期股价回报35.1%、股息收益率0.6%、预期总回报35.6%。

• 两款资产在T2D合并肥胖人群中减重超过20%，该人群通常对减重治疗反应较弱，因此用两个独立项目突破20%尤为显著。

• Retatrutide 12mg在三期TRIUMPH-2第80周实现20.8%减重、较安慰剂高16.8个百分点；Retatrutide 4mg一步滴定实现12.7%减重、与替尔泊肽大致相当，支持按患者需求灵活选择。

• 高剂量EloraTZP在二期第48周达到23.3%减重，并在替尔泊肽之外带来额外HbA1C获益。

• 会议焦点集中于eloralintide与联合用药数据：单药可服务无法耐受GLP-1的患者，EloraTZP可提供超过肠促胰素单药的体重与血糖控制。

• eloralintide不太可能大范围取代GLP-1治疗，但可在单药、增强治疗和肥胖相关并发症三个方向形成潜在定位，而非要求统一的治疗位置。

• ENLIGHTEN将评估eloralintide单药用于不伴/伴T2D的肥胖、阻塞性睡眠呼吸暂停、膝骨关节炎疼痛以及肠促胰素治疗后的使用。

• eloralintide 9mg联合替尔泊肽15mg的27%不良事件相关停药率值得关注，花旗认为其反映同时起始与快速滴定。

• 序贯加药组更具安慰性：替尔泊肽滴定完成后引入eloralintide，尽管amylin暴露仅24周、最高剂量仅6mg，仍实现20.6%减重。

• 结合即将启动的三期AMPLIFY与已在进行的ENLIGHTEN，花旗认为礼来现已拥有行业内最广泛的个体化心血管代谢治疗工具箱。

论述逻辑

• EASD电话会议数据 → T2D合并肥胖人群（通常对减重治疗反应较弱）中两款资产突破20%减重：Retatrutide 12mg第80周20.8%（较安慰剂高16.8个百分点）、高剂量EloraTZP第48周23.3%且有额外HbA1C获益 → 焦点转向eloralintide及联合数据：单药服务无法耐受GLP-1者、EloraTZP提供超过肠促胰素单药的体重血糖控制，ENLIGHTEN进一步拓展单药/增强/并发症多重定位 → 主要担忧是eloralintide 9mg+替尔泊肽15mg的27%停药率，但序贯加药组在仅24周amylin暴露、6mg最高剂量下仍减重20.6%且耐受性接近替尔泊肽、叠加礼来滴定优化记录，担忧被缓和 → 三期AMPLIFY（YE26启动）优化复方组合、ENLIGHTEN测试肥胖相关适应症 → 礼来拥有行业最广个体化心血管代谢工具箱 → 维持买入与1,600美元目标价。

关键展望

• 三期AMPLIFY项目将于2026年底（YE26）启动，用于优化EloraTZP复方组合。

• ENLIGHTEN项目已在进行中，将测试eloralintide在肥胖及相关疾病中的单药应用，包括不伴/伴T2D的肥胖、阻塞性睡眠呼吸暂停、膝骨关节炎疼痛及肠促胰素治疗后使用。

• 风险观察点：二期27%停药率值得关注，但序贯加药组的替尔泊肽样耐受性与礼来优化滴定的既往记录缓解了花旗的担忧。

• 维持买入评级与1,600美元目标价，对应预期股价回报35.1%、预期总回报35.6%。

推荐标的

• 礼来（LLY.N）：买入（Buy），目标价US$1,600.00；现价US$1,184.63（2026年9月29日16:00），预期股价回报35.1%、预期股息收益率0.6%、预期总回报35.6%，市值US$1,115,160M。理由：两款资产在T2D减重超20%、eloralintide在单药/增强/并发症的多重定位，以及行业最广的个体化心血管代谢治疗工具箱。报告未覆盖其他证券标的。