野村：无锡先导智能：储能需求驱动FY26F订单强劲增长

原标题：Wuxi Lead Intelligent Equipment 300450.SZ: Strong FY26F order intake driven by ESS

摘要

野村维持无锡先导智能（300450.SZ）的买入评级，并将目标价从70元上调至73元，隐含约51%的上涨空间。公司4Q25净利润3.77亿元，相比4Q24净亏损3.22亿元实现扭亏；FY25净利润同比增长447%至15.64亿元，符合此前1.5-18亿元的盈利预告。FY25收入同比增长22%至144.43亿元，其中锂电池设备收入增长23%至95亿元，光伏设备收入增长29%至11亿元。FY25毛利率同比下降1.7个百分点至33.3%，但4Q25毛利率环比改善4.0个百分点至34.9%。FY25新签订单同比增长37%至240亿元，超出此前30%的增长目标。管理层预计1Q26E新订单达90-100亿元，同比增长约60%，其中储能相关产能扩张可能贡献FY26E新电池订单的约50%（FY25为约30%）。野村上调FY26-27F盈利预测4-12%，基于好于预期的订单获取。

主要观点

• 4Q25净利润3.77亿元，较4Q24净亏损3.22亿元大幅改善，符合预期。
• FY25净利润同比增长447%至15.64亿元，处于1.5-18亿元盈利预告区间内。
• FY25收入同比增长22%至144.43亿元，锂电池设备收入增长23%至95亿元，光伏设备收入增长29%至11亿元。
• FY25毛利率同比下降1.7个百分点至33.3%，但4Q25毛利率环比提升4.0个百分点至34.9%，因高毛利合同逐步确认收入。
• FY25运营费用率环比改善0.7个百分点至18.2%，得益于有效的成本控制。
• FY25新签订单同比增长37%至240亿元，高于此前30%的增长目标，受国内电池设备需求驱动。
• 管理层预计1Q26E新订单达90-100亿元，同比增长约60%。
• 储能相关产能扩张预计贡献FY26E新电池订单的约50%，高于FY25的约30%。
• 野村预计FY26F新签订单同比增长31%至313亿元，并认为订单有进一步上行空间。
• 看好先导智能的理由：1）受益于全球储能电池产能扩张需求；2）是全固态电池（ASSB）领先设备供应商，正逐步商业化；3）新合同利润率改善和成本削减推动盈利能力持续复苏。
• 目标价73元基于45倍（不变）2026F每股收益1.62元，相当于历史远期市盈率上方0.3倍标准差。

论述逻辑

先导智能4Q25业绩扭亏为盈，毛利率显著回升，验证了高毛利合同逐步确认和成本控制效果。同时，FY25新签订单超预期，管理层指引1Q26E订单继续高增，且储能需求占比大幅提升，表明公司正受益于全球储能电池产能扩张浪潮。野村据此上调盈利预测，并维持买入评级，认为当前30倍FY26F市盈率仍有吸引力。

关键展望

• 1Q26E新订单预计90-100亿元，同比增长约60%。
• FY26F新签订单预计同比增长31%至313亿元，存在进一步上行空间。
• 储能相关订单占比预计从FY25的约30%提升至FY26E的约50%。
• 全固态电池（ASSB）设备需求逐步商业化，带来早期设备订单。
• 风险包括：国内外电池厂商订单低于预期、光伏行业坏账准备高于预期、ASSB商业化低于预期。

推荐标的

• 无锡先导智能（300450.SZ）：评级买入，目标价73元（此前70元），基于45倍2026F每股收益1.62元。当前股价48.40元（2026年4月1日收盘价），隐含约51%上涨空间。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。