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瑞银 亚太科技策略：26年9月行业要点v4：没有人工智能需求减弱的迹象

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摘要

瑞银发布亚太科技策略报告指出，当前市场未出现任何人工智能需求走弱的迹象，AI基础设施的强劲扩张仍在持续拉动硬件供应链。 在超大规模数据中心方面，前八大核心客户服务器需求预计在2026年达到1615.3万台，同比增长25.6%，并在2027年进一步扩充至1954.1万台。 在硬件架构演进中，内存占VR200与VR300物料清单成本的比重分别高达68%与62%，凸显存储与先进封装在AI系统中的核心价值。 同时，全球NAND闪存供需持续收紧，2026年供需缺口充裕率预计为-9.6%，平均售价预计同比大幅提升285.7%至0.25美元/1GB。 在供应链环节，台达电子等核心配套厂商受AI服务器电源需求推动，预计2025至2030年相关TAM年复合增长率将达到69%。 尽管部分消费电子及传统业务受内存成本上涨压制，但AI加速器、先进封装及高带宽内存供应链的盈利能见度与上行动能依然突出。

主要观点

  • 超大规模云厂商服务器需求保持强劲，前八大客户2026年需求量预计同比增长25.6%
  • 下一代AI系统BOM成本中存储占比居高不下，VR200与VR300分别达到68%和62%
  • NAND闪存市场面临供不应求，2026年供需充裕率预计降至-9.6%，ASP暴涨285.7%
  • SK海力士NAND业务盈利激增，预计2026年营业利润率提升至69.6%
  • HBM各厂商份额分化，SK海力士在英伟达B300及GB300中占据半数以上供应份额
  • 台达电子AI基础设施营收占比超50%，AI服务器电源TAM至2030年CAGR预计达69%
  • 三星电子移动通信与网络部门盈利受压制，2026年营业利润预计转为亏损10040亿韩元
  • 长鑫存储DRAM及HBM产出迅速放量，2026年DRAM总收入预计激增563.6%
  • 德赛电池受安卓客户因内存涨价而削减订单影响，核心手机电池业务持续承压

论述逻辑

  • 超大规模云服务商资本支出与服务器采购量持续高增（Top 8 2026年采购预计增长25.6%）→ 推升AI芯片与先进系统出货需求 → 导致系统物料中HBM4/SOCAMM2等高性能存储成本占比升至60%以上并引发存储全产业链供需紧缺（NAND充裕率-9.6%）→ 进而驱动上游半导体制造、存储原厂及电源零部件龙头业绩超预期增长，同时反向挤压成本转嫁能力较弱的下游消费电子厂商利润空间。

关键展望

  • 电源管理芯片短期供应短缺将于2026年8月触底，并在2026年第四季度及2027年第一季度加速释放
  • 2027年AI服务器硬件加速器芯片出货预计强劲增长65%，Rubin机架功率提升约60%
  • 400V/800V高压架构预计在2028-2029年成为更大驱动力，主因功率密度增长超出低压配电极限
  • 2026年苹果手机出货预计达2.60-2.70亿部，Apple Sell-in同比增长9%，逆势跑赢全球智能手机大盘（-10%）

推荐标的

  • 台达电子（2308.TW）：维持买入评级，目标价2,750新台币，现价1,910新台币。作为服务器电源领导厂商，AI基础设施占比超50%，全面受益于电网到芯片配电升级趋势。
  • 韩松化学（Hansol Chemical，014680.KS）：维持买入评级，目标价350,000韩元，现价237,000韩元（估值表列示218,500韩元）。受益于半导体材料需求复苏与估值修复空间。
  • 德赛电池（000049.SZ / Jimmy Yu）：给予卖出评级，目标价21元人民币。核心智能手机电芯业务电芯+Pack一体化能力落后同行，且面临安卓客户砍单压力。
  • LG Display（034220.KS）：维持中性评级，现价8,450韩元。2026年营业利润预测为8570亿韩元，低于彭博市场一致预期的11320亿韩元约24.3%。
  • 尤金科技（Eugene Technology，084370.KQ）：维持买入评级，现价155,100韩元。半导体设备业务直接受三星与SK海力士资本开支增加驱动，2026年总营收预计达4870亿韩元。
  • 联发科（MediaTek，2454.TW）：维持买入评级，现价5,285新台币。
  • 北方华创（NAURA Technology Group，002371.SZ）：维持买入评级，现价633.93元人民币。
  • 大立光（Largan Precision，3008.TW）：维持卖出评级，现价6,245新台币。
  • 韩美半导体（Hanmi Semiconductor，042700.KS）：维持卖出评级，现价234,500韩元。
  • 群创光电（INNOLUX Corporation，3481.TW）：维持卖出评级，现价49.55新台币。

关键图表

图1. 评级、股价、目标价、上行/下行空间

**图1. 评级、股价、目标价、上行/下行空间**

图2. 晶圆代工产能利用率（11年一季度至28年四季度E）；晶圆代工产能利用率加权平均值（1921年至28年四季度E）

**图2. 晶圆代工产能利用率（11年一季度至28年四季度E）；晶圆代工产能利用率加权平均值（1921年至28年四季度E）**

图3. 26E/27E/28E年智能手机出货量增长：-10%/-3%/+2%

**图3. 26E/27E/28E年智能手机出货量增长：-10%/-3%/+2%**

图4. HBM 各代 HBM 含量（68）10252025 RSE

**图4. HBM 各代 HBM 含量（68）10252025 RSE**

图5. 自下而上半导体资本开支模型（百万美元）

**图5. 自下而上半导体资本开支模型（百万美元）**

图6. 三星电子——DS部门预测

**图6. 三星电子——DS部门预测**

图7. 瑞银目标价182,000；12个月前瞻市盈率

**图7. 瑞银目标价182,000；12个月前瞻市盈率**

图8. 瑞银目标价11,600；12个月前瞻市净率

**图8. 瑞银目标价11,600；12个月前瞻市净率**

图9. （新台币百万元）UBSe、一致预期、差异 UBSe、一致预期、差异 UBSe、一致预期、差异 UBSe、一致预期、差异 UBSe、一致预期、差异

**图9. （新台币百万元）UBSe、一致预期、差异 UBSe、一致预期、差异 UBSe、一致预期、差异 UBSe、一致预期、差异 UBSe、一致预期、差异**

图10. Simmtech（Jimmy Yoon）——估值

**图10. Simmtech（Jimmy Yoon）——估值**

图11. 目标价（欧元）2,350.0

**图11. 目标价（欧元）2,350.0**

图12. 台积电——财务报表预测

**图12. 台积电——财务报表预测**

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