汇丰 美股纵览：26年8月–聚焦利率；软件股飙升〔已知译名：2026→小马智行〕

摘要

汇丰美股策略月度回顾显示，2026年8月标普500反弹2.6%，能源(+6.5%)、IT与材料(+5.8%)领涨，IT从7月表现最差的板块(-3.5%)跃居当月第二强，医疗保健续涨4.8%，而公用事业、工业、地产与消费板块走弱，复苏呈现选择性与不均衡，市场广度同步收窄。 科技内部领导权轮动至软件：软件大涨约14%、跑赢半导体的约5%，汇丰科技分析师认为成熟软件平台是AI的可信容器、能将AI采用变现而非被颠覆，Salesforce（cRPO增长14%并上调收入指引）与Microsoft（Azure收入同比+43%）的财报强化该叙事，而Nvidia收入虽同比+106%、下季毛利率指引却降至74%，芯片商面临超大规模资本开支持续性与利润率的审视。 宏观信号分化：7月非农减少23k远低于预期+80k，失业率维持4.1%，汇丰称劳动力市场仍处低温状态；7月CPI放缓至3.4%（核心2.5%），但PCE总体3.7%、核心3.3%仍高于目标。 Q2财报EPS同比+51%（预期23%），为连续第七个季度双位数增长，86%已披露公司超预期，净利率约17.7%（同比+约420bp）；汇丰认为盈利为估值提供缓冲，但更高收益率意味着进一步估值扩张的空间更小。

主要观点

• 标普500在8月反弹2.6%，能源(+6.5%)、IT与材料领涨：IT从7月表现最差(-3.5%)跃居8月第二强，材料由7月-1.7%逆转至+5.8%，医疗保健上涨4.8%延续涨势，公用事业与工业垫底，地产及消费板块亦走弱。

• 市场广度在8月收窄，投资者轮动回科技并对防御性板块保持选择性，复苏呈不均衡格局；月初标普一度重返历史高位，月中美伊谈判与霍尔木兹海峡的不确定性推升油价、利好能源股。

• 科技板块8月反弹约6%，内部领导权轮动至软件：软件+约14%跑赢半导体的+约5%，反映投资者重新评估软件的AI敞口；汇丰科技分析师认为成熟软件平台是AI的可信容器，能变现AI采用而非被颠覆。

• 财报强化AI变现叙事：Salesforce披露cRPO增长14%并上调收入展望（部分来自并购贡献），扩大与Anthropic的合作；Microsoft的Azure收入同比增长43%，且预计FY27自由现金流保持正值。

• 芯片股相对落后：Nvidia收入同比增106%，但下季毛利率指引降至74%；汇丰认为软件与半导体的分化源于AI交易内部更分化——软件受益于变现信心改善，而芯片商的超大规模厂商AI资本开支持续性与通胀下维持利润率的能力受到审视。

• 劳动力数据负惊喜：7月非农减少23k，远低于共识预期的+80k，5月与6月增量合计下修103k；失业率仍相对低位4.1%（低于共识约10bp）；汇丰认为现在断言下行趋势为时尚早，劳动力市场仍处低温（low fire）状态，并估算8月非农增加55k。

• 通胀数据喜忧参半：7月整体CPI同比由3.5%放缓至3.4%，核心CPI由2.6%降至2.5%，环比分别0.1%与0.2%、大体符合汇丰预期；但PCE整体为3.7%、核心3.3%，仍高于美联储目标。

• Jackson Hole释放鹰派信号：Warsh讲话凸显通胀担忧，当日10年期收益率升约4bp、2年期升约11bp，市场把9月加息概率由前一日36%提至约58%、目前约67%；但当日标普500仅微跌0.2%，表明投资者未放弃盈利驱动的复苏，股市与利率前景部分脱钩。

• 汇丰视年内剩余三次FOMC会议均为live、存在加息可能（催化剂为CPI或PCE数据上行惊喜，且当前通胀水平下也可能无催化剂而行动），但基准预期是2026与2027年政策利率维持不变。

• Q2财报再超预期：标普500 EPS同比+51%（预期23%），有望再创2Q21以来最强增长，为连续第七个季度双位数增长；86%已披露公司超EPS预期，10个板块盈利增长、仅医疗保健例外。

• 盈利结构：Mag 7盈利同比+约118%（部分受一次性投资收益推动，EBIT仍增39%），剔除Mag 7后其余市场仍+约29%（约12%的标普500公司、占市值12%获关税退款提振）；能源盈利+146%居首，通信服务+约117%（剔除Alphabet约+6%）、可选消费+约85%（剔除Amazon约+9%）、IT +约74%、材料+约42%、金融+约24%、工业+约16%；医疗保健-约6%（Gilead与Merck交易相关费用所致，剔除后+约18%）。

• 利润率与预期修正：净利率约17.7%（同比+约420bp），通信服务利润率扩张约1,900bp、IT与可选消费各+约700bp；未来12个月盈利修正强劲约+6%、由工业与IT引领，通信服务与公用事业最弱；共识2026年EPS增长约31%；估值方面，N12M市盈率较5年均值折价3%、市净率溢价11%，投资者情绪处于看跌区域，制造业PMI为2022年5月以来最高。

论述逻辑

• 板块表现→广度收窄：能源、IT、材料领涨带动标普500反弹2.6%，但公用事业/工业落后、防御性板块内部分化，汇丰据此判断这是一次选择性且不均衡的复苏，资金轮动回科技。

• AI叙事→软件领涨：市场重新权衡软件的AI敞口（廉价编码与自主代理的威胁 vs 成熟平台作为AI可信容器并变现），Salesforce与Microsoft财报验证AI相关收入机会，芯片商则面临利润率与超大规模资本开支审视，形成软件+约14%对半导体+约5%的分化。

• 盈利韧性→结论：Q2 EPS +51%远超预期、净利率约17.7%、修正动能强劲，汇丰认为盈利为估值提供缓冲，但更高收益率意味着进一步估值扩张空间更小。

关键展望

• 未来关键催化剂：即将公布的CPI/PCE数据、市场对FOMC结果定价的变化，以及收益率的任何再加速。

• 利率路径：年内剩余三次FOMC会议均为live、存在加息可能（若CPI/PCE上行惊喜，也可能无催化剂而行动），但汇丰基准预期仍是2026-2027年政策利率维持不变。

• 通胀展望：汇丰预计年内核心PCE同比保持在3%以上、3.5%以下，若如此，FOMC围绕潜在加息的讨论将持续。

• 就业展望：汇丰估算8月非农增加55k，就业趋势仍处温和为正区间，近期下滑是否构成下行趋势的开端尚难判断。

• 盈利展望：共识现预期2026年EPS增长约31%；未来12个月盈利修正约+6%，由工业与IT引领，通信服务与公用事业动能最弱。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为美股策略月度回顾，未附个股评级或目标价。

• 报告提及公司（作为财报证据，无评级）：Salesforce——cRPO增长14%、上调收入展望（含并购贡献），扩大与Anthropic的合作，支持成熟平台受益AI采用的判断。

• 报告提及公司（作为财报证据，无评级）：Microsoft——Azure收入同比+43%，预计FY27自由现金流保持正值，AI变现双轮驱动。

• 报告提及公司（作为财报证据，无评级）：Nvidia——收入同比+106%但下季毛利率指引降至74%，FY28展望乐观；Gilead、Merck——Q2受交易相关费用拖累医疗保健板块盈利。