老董的视界深处

· BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银 苹果公司（AAPL.US）CEO特纳斯上任后的首场活动符合预期：iPhone Duo令人印象深刻

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

摘要

最大亮点是iPhone Duo——苹果时隔多年首次重大形态变化，起售价1,999美元，折叠屏带来类iPad生产力（年内晚些时候支持手写笔），FaceTime双摄等新功能有望助其走向主流。 新iPhone定价低于美银此前预期，美银将F26/F27 iPhone出货量预期上调200万/500万台，但ASP增幅偏低叠加内存/元器件成本上升压制毛利率，盈利预测与目标价小幅下移。 iPhone 18 Pro Max起售价1,299美元（较iPhone 17 Pro高100美元），搭载A20 Pro平台（内存带宽较A19 Pro多50%）与48MP可变光圈主摄，eSIM版视频播放最长45小时；Watch Series 12（399美元起）实现每5秒一次心率监测（较Series 11频繁60倍），AirPods 5（129/149美元）可多去除50%外部噪音。 美银预计2026E营收477,307百万美元（+14.7%）、2027E 535,305百万美元（+12.2%），调整后EPS由2026E 8.85美元升至2028E 10.91美元。 37倍目标倍数高于5年历史区间19-35倍（中值27倍），理由是agentic AI机遇、多年升级周期、大额现金与服务组合改善。

主要观点

  • 新iPhone定价低于美银预期，有望推动更高出货量，但在内存/元器件成本上升的环境下对毛利率形成压力。
  • 美银上调F26/F27 iPhone出货量预期各200万/500万台；由于ASP增幅低于预期，盈利预测与目标价仅小幅下移。
  • iPhone Duo是久违的重大形态变化，软硬件无缝整合，折叠屏带来类iPad生产力（年内支持手写笔），FaceTime双摄等新功能有望使其更主流，为苹果打开更大TAM。
  • iPhone 18 Pro Max起售价1,299美元（较iPhone 17 Pro高100美元），9月12日预购、9月18日上市；A20 Pro平台含6核CPU/7核GPU、双16核神经引擎、内存带宽较A19 Pro多50%；48MP可变光圈主摄；eSIM版视频播放最长45小时，5分钟有线充电约支持7小时视频播放。
  • iPhone 18 Pro定价1,199美元（新旧价格表），eSIM版视频播放最长36小时；配备N1无线芯片（Wi-Fi 7、Bluetooth 6、Thread）及C2基带，C2能耗较C1X低15%。
  • Watch Series 12起售价399美元（铝）/699美元（钛）/899美元（陶瓷），心率每5秒测量、较Series 11频繁60倍，HRV最频繁每5分钟一次（24倍），并提供0-10分每日状态评分；Ultra 4 GPS + Cellular定价799美元，耐用性达WR100/IP6X并支持40米休闲潜水。
  • AirPods 5定价129美元、配无线充电盒版149美元，9月9日预购、9月18日上市；相较AirPods 4 ANC版可多去除50%外部噪音（约1.5倍降噪），搭载H2芯片，防护升级至IP57，含ANC续航5小时、含充电盒22小时。
  • 特纳斯首秀延续苹果对可靠产品与隐私的强调，将iPhone定位为可理解个人情境的智能个人中枢，新iPhone支持端侧运行AI模型、复杂请求走Private Cloud Compute；美银预计Siri AI将随时间变得更强大、更个性化。
  • 美银买入的六大理由：F26/F27由Gen AI硬件需求驱动的强劲iPhone升级周期、服务收入更快增长、自研芯片带来更高毛利率、持续资本回报、AI功能推动机构持股上升、法律风险可控。
  • 预测与估值：2026E营收477,307百万美元（+14.7%）、2027E 535,305百万美元（+12.2%）；调整后EPS 2026E 8.85美元、2027E 9.46美元、2028E 10.91美元；对应P/E 35.6倍/33.3倍；37倍目标倍数高于5年历史区间19-35倍（中值27倍）。

论述逻辑

  • 发布会产品力符合预期（Duo形态创新、新处理器与可变光圈相机、健康与音频功能）→ 端侧AI+Private Cloud Compute与硬件/软件/服务整合支撑多年升级周期 → 折叠形态打开更大TAM并有望推动Duo主流化。
  • 新iPhone定价低于预期 → 上调F26/F27出货量+200万/+500万台，但ASP增幅偏低叠加内存/元器件成本上升 → 毛利率承压 → C27E EPS由10.32美元下调至9.98美元 → 目标价由380美元降至370美元（37倍不变）→ 维持买入。
  • 估值端：37倍目标倍数高于5年历史19-35倍（中值27倍）← agentic AI重大机遇、多年升级周期、大额现金、向新终端市场多元化及服务组合改善 → 支撑买入评级不变。

关键展望

  • 时间窗口：iPhone 18 Pro Max 9月12日开启预购、9月18日上市；Watch Series 12与AirPods 5均9月9日预购、9月18日上市。
  • iPhone Duo 10月16日开启预购、10月23日上市；手写笔支持将于年内晚些时候推出。
  • 美银预计Siri AI将随时间变得更强大、更个性化，同时保护用户数据。
  • 下行风险：消费支出拖累iPhone周期、App Store与授权服务近端减速、agentic Siri执行、iPad/Mac回落至疫情前水平、美元走强、反垄断诉讼；另包括AI相关搜索竞争冲击授权收入、贸易冲突与关税、换机周期拉长、智能手机同质化等。
  • 上行风险：Pro机型销售强劲改善ASP与业务组合、潜在新产品（AR/VR）与广告等服务、内存成本下降的顺风、新兴市场复苏快于预期。

推荐标的

  • 覆盖组合说明：报告同时列出美银美国IT硬件与科技供应链覆盖名单；BUY评级还包括Amphenol（APH US）、Corning（GLW US）、Dell（DELL US）、IBM（IBM US）等，HP Inc.（HPQ US）、Super Micro Computer（SMC US）、Teradata（TDC US）、Vishay（VSH US）列为UNDERPERFORM。

关键图表

图1. 苹果预估修正：FY26/FY27 iPhone出货量上调200万/500万部——修正前与修正后对比

**图1. 苹果预估修正：FY26/FY27 iPhone出货量上调200万/500万部——修正前与修正后对比**

图2. Duo折叠功能展示 苹果iPhone Duo特写视图

**图2. Duo折叠功能展示 苹果iPhone Duo特写视图**

图3. iPhone Duo合上时宽度为3.31英寸、厚度为0.44英寸

**图3. iPhone Duo合上时宽度为3.31英寸、厚度为0.44英寸**

图4. Duo的外屏与内屏支持灵动岛、常亮显示、最高120Hz的ProMotion自适应刷新率及原彩显示

**图4. Duo的外屏与内屏支持灵动岛、常亮显示、最高120Hz的ProMotion自适应刷新率及原彩显示**

查找相关研报 →