2026-07-06 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

MorganStanley：美国关税转向301和232框架

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原标题：Global Economic Briefing: Remember Tariffs? Catalysts Ahead

摘要

Morgan Stanley认为，美国关税制度正从临时授权转向更持久的301/232条款框架，法律风险下降但执行风险仍高。122条款关税将在7月24日到期，7月7日301条款听证会是以更耐久工具替代当前框架的关键程序催化剂。该行估计法定有效关税率未来几个月将收敛到9-10%，比最初紧急法框架下的高分散格局更规则化。关税确定性下降有助于企业资本开支从观望转向规划，但广泛回流仍未出现，投资更多集中在AI、半导体、数据中心、电力基础设施和相关设备。未来关键变量包括药品关税、金属衍生品、AI硬件进口、机械和机器人调查、退款进度以及USMCA安排。

主要观点

关税制度进入最后定型阶段。报告认为，美国政策正从IEEPA和122条款等临时工具，转向更可持续的301条款和232条款，7月7日301听证会和7月24日到期日构成关键时间窗口。

法定有效关税率可能收敛到9-10%。Morgan Stanley估计，未来几个月关税水平将稳定在9-10%左右，较最初紧急法框架下10%到30%以上的国家差异明显收窄。

301条款承担国家层面的基准关税。301条款基于不公平贸易行为调查，可在更广范围内维持关税底线，预计对已有强迫劳动禁令或相关承诺的经济体征收10%，其他经济体为12.5%。

232条款承担产业政策功能。232条款更适合金属、汽车、半导体、药品、医疗设备、机械、机器人、航空航天和关键矿产等战略部门，用来影响供应链位置和国内产能投资。

国家差异更多由出口结构决定。交易伙伴的表面关税不再是唯一变量，药品、金属衍生品、AI硬件、机械、机器人以及中国进口份额变化，都会改变实际有效关税率。

药品和医疗设备是下一层执行风险。欧洲是美国药品最大供应方，但可征税部分税率约15%；新加坡和印度对总体关税的贡献弹性更大，最终负担取决于产品组合、豁免和本土投资承诺。

退款已经从法律问题变成现金流问题。CBP退款流程启动，审核付款一般需要60-90天，报告估算退款上限约1330亿美元；但进口商需要主动申报，最终退款会是部分而非全部。

宏观含义偏向资本开支而非消费。关税不确定性下降会支持企业投资，但目前还没有广泛制造业回流证据，真正的回流需要国内资本存量、制造能力、劳动力和时间共同积累。

论述逻辑

临时关税授权到期和法律挑战暴露脆弱性 → 美国转向更耐久的301条款和232条款框架 → 301条款维持较低分散度的国家层面关税底线，232条款针对战略行业形成产业政策 → 法定有效税率收敛到9-10%，但药品、金属衍生品、AI硬件和进口结构会改变实际负担 → 政策确定性改善企业资本开支规划 → 但供应链回流需要产能、设备和劳动力积累，短期仍集中在AI相关投资而不是全面制造业回流。