国信证券 王奕群 田地 董德志 宏观经济 中国经济 宏观经济周报：财政释放发力信号

摘要

国信证券宏观周报（2026年8月22日）判断生产端景气边际改善：地产链、机电产品、纺服和包装材料生产景气回升，但基建相关生产活跃度边际回落，需求改善持续性仍待观察。 消费端商品服务分化，一线城市地铁日均流量约4178.61万人次、环比回升6.1%、同比回升3.8%，而邮政快递投递量环比下降1.3%；乘用车销量环比回落5.9%、同比下降24.2%、年初以来累计下降19.1%，日均电影票房约2.4亿元、环比回升33.2%、同比增长32.0%，显示服务消费韧性。 房地产成交边际回升但企稳基础不牢，30城新房成交同比-12.5%处2019年以来最低，18城二手房同比+7.1%，土地成交285宗同比-16.2%，7月土地出让收入增速-27.1%，7月一线城市二手房价环比放缓至0.2%。 财政是本周核心增量信息：本周广义赤字5017亿、累计达7.2万亿、发行进度与去年差距缩小，8月21日国新办发布会上财政部明确下半年将及时谋划出台务实管用的增量政策，叠加下半年还有2万多亿地方政府专项债和超长期特别国债待发行使用，报告预计广义财政支出增速有望触底回升。 货币端资金面平稳，DR007七日均值较7天期OMO利率低0.36BP，央行公开市场操作由隔夜向7天平稳切换而非总量收紧。 风险提示为海外市场动荡，存在不确定性。

主要观点

• 生产端景气边际改善但行业分化：地产链、机电产品、纺服和包装材料生产景气回升，基建相关生产活跃度边际回落，需求改善持续性有待观察

• 工业品细节：螺纹钢产量同比降幅收窄、库存同比延续回落；中厚板产量同比边际回落；冷轧板卷产量同比边际回升、库存同比由负转正显示累库意愿增强；PTA开工率同比降幅小幅收窄、库存天数同比延续下行

• 消费端商品服务分化：一线城市地铁日均流量约4178.61万人次，环比回升6.1%、同比回升3.8%，较上周（-4.3%）显著改善；邮政快递投递量环比下降1.3%、同比增长5.2%，涨幅延续收窄

• 汽车等大宗消费走弱：最新一周乘用车销量环比回落5.9%，同比下降24.2%（上周-20.2%），年初以来累计较去年同期下降19.1%，修复动能整体偏弱

• 服务消费韧性凸显：本周日均电影票房约2.4亿元，环比回升33.2%、同比增长32.0%，超去年同期（+25.2%）的季节性表现，新片市场号召力上升

• 航运地缘风险维持高位：美伊经济与海上对抗升级，8月21日霍尔木兹海峡仅7艘船通过，阿联酋暂停对伊贸易往来，能源与航运供应链面临持续扰动；美国拟于8月24日公布新一轮对伊制裁细节

• 广义赤字进度边际回升：本周（8/17-8/23）广义赤字5017亿、预计下周5438亿、累计7.2万亿；国债净融资累计3.8万亿同比少约8872亿，新增专项债累计2.9万亿同比少发约3777亿，与去年差距正缩小

• 债务化解推进：特殊再融资债已发行1.8万亿、本周发行293亿、预计最终发行2.2万亿左右；特殊新增专项债已发行8507亿，土地储备专项债已发行2472亿

• 增量政策窗口打开：8月21日国新办发布会上财政部明确下半年将谋划出台务实管用的增量政策；财政金融协同促内需政策8月1日起优化实施，贴息范围扩大、额度上限上调；下半年还有2万多亿专项债和超长期特别国债待发行使用，广义财政支出增速有望触底回升

• 资金面保持平稳：DR007七日均值较7天期OMO利率低0.36BP，1年期存单利差降至8.06BP处同期低位；银行间待购回余额近五日均值9.78万亿元低于2022-2025年同期10.48万亿元；央行17-19日分别开展5655亿、4697亿和3274亿隔夜逆回购，7天期操作连续八日归零后于21日恢复950亿，体现由隔夜向7天平稳切换而非总量收紧

• 地产成交分化、企稳基础不牢：30城新房日均成交环比上行但当周同比降幅扩大至-12.5%，处2019年以来最低；18城二手房环比上行、同比+7.1%仍高位；十大城市存销比97.8（前值93.1）；土地成交285宗同比-16.2%，7月土地出让收入-27.1%；7月一线二手房价环比放缓至0.2%，量指数下行、价指数边际反弹

论述逻辑

• 外需链条受台风扰动走弱（港口吞吐量、CCFI回落、航线运力扩张）叠加霍尔木兹通航风险高企，地产端新房同比处2019年以来最低、土地出让收入深度收缩，共同指向内生动能偏弱、需要财政逆周期发力

• 推演链条：政府债发行加快→广义赤字进度边际回升、与去年差距缩小→财政部8月21日明确谋划增量政策，且下半年尚有2万多亿专项债和超长期特别国债待发→报告推断广义财政支出有望触底回升；同时货币端央行由隔夜向7天平稳切换、DR007低位运行，形成财政发力+资金面平稳的政策组合判断

关键展望

• 财政部在8月21日国新办发布会上明确，下半年将根据宏观经济形势及时谋划出台务实管用的增量政策

• 下半年还有2万多亿地方政府专项债和超长期特别国债待发行使用，预计广义财政支出增速有望触底回升

• 特殊再融资债预计最终发行2.2万亿左右，下周预计发行128亿；下周广义赤字规模预计5438亿

• 货币端月末关注隔夜与7天工具的期限搭配以及DR001相对政策利率的变化

• 7月一线城市二手房价环比增速继续放缓至0.2%，预计8月继续下行；8月土地出让收入大概率仍在深度收缩区间

• 美国拟于8月24日公布新一轮对伊制裁细节并继续实施海上封锁，霍尔木兹海峡通航及能源运输仍面临较大不确定性

• 服务消费方面，后续重点关注高质量供给能否接续

• 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观高频周报，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）