王先爽 文雪阳 行业研究 行业点评 2026年6月金融数据点评：贷款降速，等待财政

摘要

央行于2026年7月15日发布6月金融数据，社融、信贷、货币增速均下降。 6月社融口径信贷增长1.76万亿元，同比少增0.60万亿元，其中票据融资同比多增0.52万亿元，扣票贷款同比少增1.12万亿元，实体信贷增长依旧偏弱，主因Q2以来信贷到期高峰加剧表观净增压力。 新增人民币存款1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，非银存款净流失0.99万亿元为主要拖累，居民存款增长1.95万亿元同比少增0.52万亿元，居民存款迁徙仍在持续。 政府债增长0.77万亿元同比少增0.58万亿元，财政力度指标同比少增0.46万亿元，财政依旧同比收敛，但7月以来政府债发行节奏明显加快，预计Q3财政力度有望开始同比扩张。 M1同比增长4.0%增速回落1.5pct，M2同比增长8.0%增速回落0.6pct。 央行提出贷款降速提质可能成为宏观运行新常态，二季度GDP增速4.3%低于全年目标，预计政策基调可能从收敛回归准备逆周期，银行板块维持推荐评级。

主要观点

• 6月社融、信贷、货币增速全面下降，社融增速降至7.4%，各项贷款增速降至5.2%

• 社融口径信贷增长1.76万亿元，同比少增0.60万亿元，实体信贷增长依旧偏弱

• 票据冲量明显，票据融资同比多增0.52万亿元，扣票贷款同比少增1.12万亿元

• 信贷到期高峰导致净增压力加剧，Q2~4到期量及同比增量远高于往年，6月信贷继续同比少增符合预期

• 新增人民币存款1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，非银存款净流失0.99万亿元为最大拖累

• 居民存款增长1.95万亿元同比少增0.52万亿元，居民存款迁徙仍在持续

• 财政力度收敛：政府债增长0.77万亿元同比少增0.58万亿元，财政力度指标同比少增0.46万亿元

• 7月以来政府债发行节奏明显加快，预计Q3财政力度有望开始同比扩张

• M1同比增长4.0%增速回落1.5pct，M2同比增长8.0%增速回落0.6pct，M1增量3.59万亿元同比少增1.44万亿元

• M1增速回落主因去年同期《保障中小企业款项支付条例》施行形成高基数，以及非银存款流失拖累

• 央行提出贷款降速提质或成宏观运行新常态，二季度GDP增速4.3%低于全年目标，预计政策基调可能从收敛回归准备逆周期

• 银行板块维持推荐评级，短期关注避险机会，中期看好顺周期行情，长期看好高ROE、高分红、低估值银行受益于机构风格再配置

论述逻辑

• 6月社融信贷货币增速全面下降 → Q2~4信贷到期量及同比增量远高于往年导致表观净增压力加剧 → 扣票贷款大幅少增1.12万亿反映实体信贷需求偏弱 → 存款端非银流失0.99万亿叠加居民存款迁徙 → 财政力度收敛但7月政府债发行加快 → 央行定调降速提质新常态 → 二季度GDP 4.3%低于全年目标 → 预计政策从收敛转向准备逆周期、Q3财政加力、Q4低基数正贡献 → 经营贷到期高峰过后地产或企稳带动零售贷款企稳 → 银行短期避险、中期顺周期、长期估值修复

关键展望

• 央行提出贷款降速提质可能成为宏观运行新常态，预计未来信贷、货币增速可能进一步回落

• 预计Q3财政力度有望开始同比扩张，Q4财政在低基数下有望实现明显正贡献

• 经营贷到期高峰过后地产可能企稳带动零售贷款企稳，明年内需和银行业绩可能迎来进一步复苏

• 短期若热门板块回调建议关注银行避险机会，中期看好盈利业绩较好的银行跑赢，长期看好银行板块折价收敛和估值修复

• 风险提示：资本市场波动加大、资金活化导致银行资负管理难度加大、经济恢复不及预期导致资产质量恶化

推荐标的

• 银行板块维持推荐评级（行业评级），报告未明确给出个股推荐标的。短期关注避险机会，中期看好顺周期行情中盈利业绩较好的银行，长期看好高ROE、高分红、低估值银行受益于公募基金评价体制改革带来的机构风格再配置