伯恩斯坦：联合利华（ULVR.LN）：如何将增长加速至5%？

原标题：Unilever (ULVR.LN): What will it take to accelerate growth to 5%?

摘要

伯恩斯坦维持联合利华（ULVR.LN）"跑赢大盘"评级，目标价5,800.00 GBp / 66.90 EUR。报告基于4Q25业绩和CEO会议纪要，认为公司增长指引保守，2026年指引位于底层（4-6%），但长期增长目标为4-6%。4Q有机增长+4.2%，超预期20bps，其中销量增长+2.1%超预期10bps。亚太非洲地区强劲增长+5.9%，美洲平淡+3.0%，欧洲仅+0.1%。公司需加速欧洲和美洲增长才能达到指引中值。伯恩斯坦上调FY26 EPS预估2.3%。

主要观点

• 4Q25有机增长+4.2%，超预期20bps，销量增长+2.1%超预期10bps。
• 亚太非洲地区增长加速至+5.9%，但可能受中国和印尼低基数影响，中期不可持续。
• 美洲增长平淡+3.0%，欧洲仅+0.1%，是主要拖累。
• 2026年指引保守，位于底层（4-6%），因"市场条件放缓"。
• 长期增长目标4-6%隐含2%+销量/组合增长，4Q25已实现。
• CEO会议显示管理层对执行速度、自身失误和领导层变动存在挫败感。
• 文化转变：15个月内减少20%白领岗位，引入外部人才，文化不再封闭。
• 印度市场：预计销量增长为实际GDP的80%，并看好高端化机会（如洗衣从手洗到机洗溢价300%）。
• 美国健康业务：Liquid IV渗透率18%，Nutrafol仅2%，长期看好。
• AI影响：可能推动自有品牌份额，利好规模玩家，需关注消费者触达变化。
• 伯恩斯坦上调FY26 EPS预估2.3%至3.22 EUR（ULVR.LN）和3.22 EUR（UNA.NA）。

论述逻辑

4Q25业绩超预期（有机增长+4.2%，销量+2.1%）→ 但2026年指引保守（底层4-6%）→ 亚太非洲强劲但基数效应不可持续 → 增长需依赖欧洲和美洲加速 → 长期目标4-6%需持续2%+销量增长 → 管理层承认执行问题和领导层变动 → 但文化转变和外部人才引入是积极信号 → 维持跑赢大盘评级和目标价。

关键展望

• 2026年增长指引位于底层（4-6%），需关注欧洲和美洲能否加速。
• 亚太非洲增长可能因中国和印尼低基数消退而放缓。
• 印度市场预计销量增长为实际GDP的80%，高端化机会。
• Liquid IV和Nutrafol长期潜力，但短期面临竞争和消费者环境压力。
• AI可能改变零售格局，公司需适应。
• 报告未明确给出时间窗口或风险。

推荐标的

• 联合利华（ULVR.LN）：评级"跑赢大盘"，目标价5,800.00 GBp，当前价5,328.00 GBp，上行9%。理由：4Q业绩超预期，长期增长目标可期。
• 联合利华（UNA.NA）：评级"跑赢大盘"，目标价66.90 EUR。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。