李蕙 戴筝筝 公司研究 新股研究 杰理科技（920138）：新股覆盖研究

摘要

杰理科技是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴及智能物联终端领域。 公司2023-2025年营业收入分别为29.31亿元、31.20亿元和28.04亿元，归母净利润分别为6.23亿元、7.91亿元和5.96亿元。 公司凭借高集成度、高灵活性及高规格的SoC芯片产品，在蓝牙音频芯片领域占据头部地位，且已实现蓝牙5.4标准芯片销售及蓝牙6.0标准认证。 本次IPO发行价格为18.86元/股，发行市盈率为13.85倍，募投项目重点布局智能无线音频、智能穿戴及AIoT边缘计算芯片研发。

主要观点

• 公司在蓝牙音频芯片领域具备显著的市场优势，2023-2025年累计销量达56.86亿颗。

• 技术代差优势明显，已实现蓝牙5.4标准芯片销售并取得蓝牙6.0标准认证。

• 上游供应链深度绑定华虹集团，保障产能稳定。

• 下游客户小米通过股权投资加持，深化战略合作。

• 2026年一季度业绩实现增长。

• 公司营收规模处于同业中高位，但销售毛利率低于可比公司平均水平。

论述逻辑

• 公司通过高集成度、高灵活性及高规格的SoC芯片设计，在蓝牙音频市场建立核心竞争力 -> 凭借技术领先与供应链深度绑定（华虹集团）及下游客户（小米）的股权纽带 -> 推动营收与客户版图扩张 -> 募投项目进一步强化在智能穿戴与AIoT边缘计算领域的研发与产业化能力。

关键展望

• 管理层预测2026年营收与净利润将实现增长。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，仅对杰理科技进行新股覆盖研究。