摩根士丹利：宏观+微观结合——结果意向投票2026810

摘要

摩根士丹利发布了宏观结合微观系列报告，总结了对澳大利亚FY26业绩季（8月）的意向投票结果。 约80%的公司将在8月17日至28日期间发布财报，由于估值高企、盈利预测分歧加大且预测期较久，预计市场将面临高度波动。 尽管市场一致预期的指数EPS增长仍保持两位数，但自上而下的模型显示存在下行风险。 高信念推荐标的侧重于自救能力、盈利可见度以及结构性增长，具体包括ANZ、SIG、STO/CWY、CSL、QAN、CHC、BHP、360和NXT/IFT等。 相反，最不被看好的标的包括WBC、WES、AGL/ORG、RHC、BXB、LLC、FMG、BAP和传统媒体，分析师认为这些公司出现业绩不及预期的风险更大。 此外，左尾风险关注点集中在信贷压力的早期迹象、成本推升通胀的回归、厄尔尼诺现象的潜在影响、AI货币化的明确化以及REIT市场的并购活动。

主要观点

• 财报季时间高度集中：预计约80%的澳大利亚公司将在8月17日至28日期间发布FY26业绩，市场面临高波动性。

• 盈利存在下行风险：自上而下模型显示，在估值高企且股息收益率有限的背景下，尽管一致预期指数EPS增长仍有两位数，但下行风险明显。

• 高信念标的逻辑：分析师最看好的股票侧重于自救能力、盈利可见度和结构性增长，具体包括ANZ、SIG、STO/CWY、CSL等。

• 最不被看好的标的：分析师认为WBC、WES、AGL/ORG、RHC、BXB、LLC等公司面临更大的业绩失望风险。

• 银行业辩论焦点：关注房贷市场前景以及信贷质量是否会恶化，特别是贷款损失是否会上升超过10个基点。

• 消费板块的考验：7月交易更新和1H27毛利率指引将验证近期的重新评级是否超前于基本面。

• 医疗板块关注成本与AI：投资者开始寻求量化AI在诊断成像等领域的效益，同时关注美国定价压力和澳洲工资通胀。

• REITs板块的潜在催化：排除基金管理公司后，该板块平均较资产净值折价7%，整合或股权融资仍是活跃主题。

论述逻辑

• 摩根士丹利通过分析师播客系列调研各板块即将到来的8月FY26业绩季意向，发现财报发布高度集中（占比约80%），且估值高企、预测分散，据此推断在宏观环境变动下市场波动性将加剧，进而筛选出依靠成本控制、盈利可见度高及具备结构性增长动能的高信念组合，同时指出基本面薄弱、估值容错率低的看空组合，并提示投资者警惕信贷压力与通胀反复等左尾风险。

关键展望

• 银行业：关注房贷和存款市场的竞争是否会加剧，以及信贷质量是否会恶化导致贷款损失上升超过10bps。

• 消费与零售：需关注7月交易更新以及1H27的毛利率指引，以判断近期重新评级是否合理及降息预期下的消费复苏力度。

• 医疗健康：需关注全球暴露公司的 reimbursement 环境及美国定价压力，并观察AI应用效益的量化进展。

• 能源与基建：关注能源转型的步伐，包括新能源发电和家庭电池普及速度可能放缓的迹象。

推荐标的

• ANZ：评级超配(OW)。四大行中最便宜，自救降本逻辑强，资本状况显著改善，容错率较高。

• SIG：评级超配(OW)。具备防御性药房优势及健康美容的结构性增长，高个位数至低双位数同店增长有望维持。

• STO 和 CWY：评级均为超配(OW)。STO具备高自由现金流和潜在回购能力；CWY估值低于历史水平且受FOGO政策利好。

• CSL：评级超配(OW)。中长期增长前景被视为可实现且可持续。

• LOV：评级超配(OW)。英国新店形式表现优于预期，消除亏损拖累后有望迎来价值重估。

• WBC：评级低配(UW)。估值容错率最低，且市场低估了其信贷质量和坏账风险。

• WES：评级低配(UW)。住房放缓对Bunnings等业务的直接和间接拖累未被市场完全反映。

• AGL 和 ORG：评级均为低配(UW)。面临电价下跌带来的盈利和一致预期下行风险。

• RHC：评级低配(UW)。P/E处于20多倍高位，且澳洲EBA工资增长严重侵蚀利润率。

• BXB：评级均配(EW)。长期故事完好，但托盘质量等逆风可能持续到1H27之后，不适合8月财报季前持有。

• LLC：评级均配(EW)。资产出售进度缓慢，盈利透明度缺乏，杠杆率过高使得5亿澳元回购计划不太可能实现。