瑞银：Deutsche Meta（META.US）：宏大野心需匹配宏大体量

摘要

瑞银维持对Meta的买入评级，但将目标价从810美元下调至800美元，基于24倍FY27E GAAP EPS预期。 报告预计公司二季度将再创强劲业绩，广告收入有望触及指引上限，收入预估约为605亿美元，同比增长约27%。 核心业务增长足以支撑其不断扩张的AI雄心，Muse Spark 1.1的发布标志着AI产品周期加快，目标年底重返前沿。 公司正在拓展AI直接变现路径，包括全平台订阅服务及评估第三方计算与托管模型服务。

主要观点

• 维持Meta买入评级，但将目标价从810美元下调至800美元，基于24倍FY27E GAAP EPS预期。

• 预计二季度收入约为605亿美元，同比增长约27%，略高于市场预期并接近指引上限。

• 三季度展望同样乐观，买方预期指引上限可达约640亿美元。

• AI产品周期加速，已发布Muse Spark 1.1，下一代模型正在训练中，目标年底重返前沿。

• 正在探索AI直接变现，包括在Instagram、Facebook和WhatsApp等平台推出订阅服务，并评估第三方计算和托管模型服务。

• 云业务可能带来增量收入流，类似Bedrock的API层和原始算力销售将改善资本支出回报率。

论述逻辑

• 广告支出回报持续改善推动广告主增加预算分配，促使广告收入表现强劲，达到指引上限。

• 宏观环境较原展望中的疲软有所改善，进一步支持收入预估提升至605亿美元。

• 核心业务产生的充足增长为AI扩张提供资金，同时重建的AI技术栈加速了模型发布频率，形成持续的催化剂。

• 公司探索第三方算力销售与订阅服务，增加了直接变现渠道，从而改善了投资者对AI资本支出的回报预期。

• 基于24倍FY27E GAAP EPS的估值，且当前股价较标普500折价，表明估值未充分反映业务韧性及AI变现潜力。

关键展望

• 评级：Buy，目标价：800美元（前期为810美元）。

• 预计二季度广告收入将继续作为主要增长动力，且公司能实现买方预期的三季度指引上限（约640亿美元）。

• 预计下一代AI模型将在年底前重返前沿水平。

• 预计2027年资本支出将大幅上升，直接资金负担可能因合作伙伴资助（如Hyperion）和内部硅芯片而有所缓解。

• 预计业务代理作为2027年的中期机会，将付费商业信息扩展至劳动力成本限制采用的市场。