2026-09-08 · 广发证券 · 公司/行业基本面

渝农商行(601077)息差同比回升，零售风险加速暴露

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摘要

广发证券对渝农商行2026年半年报发布点评，维持A股“买入-A”、H股“买入-H”评级。 26H1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.81%、11.59%、6.09%，较26Q1分别变动-0.59pct、-1.29pct、+1.02pct，营收增速微幅回落而利润增长环比回升；净利息收入同比+15.20%量价双正贡献，其他非息收入同比-30.43%，债券处置价差同比减少是主要拖累。规模上金融投资同比+13.1%（增量934亿元、以OCI为主）支撑扩表，零售贷款同比-6.9%、消费贷/经营贷/住房按揭/信用卡余额较年初分别减少132/42/27/12亿元，对公贷款同比+16.3%。价格上26H1净息差1.66%，同比回升6bp、环比回落3bp，计息负债成本率1.34%、同比下降30bp是主要支撑，生息资产收益率2.92%、同比下降22bp且降幅收窄。风险方面，助贷压降背景下零售不良率升至2.23%（较25年末+16bp），消费贷和信用卡合计不良率3.31%、环比+70bp，测算不良净生成率0.94%、环比+62bp，核销转出率81.84%、同比+28.40pct；但零售不良余额62.5亿元仅较25年末增加0.33亿元，整体不良率1.05%环比仍降。报告预计26/27年归母净利润增速9.80%/10.07%，EPS 1.15/1.27元/股，给予最新财报每股净资产0.80倍PB，对应合理价值9.86元/股，按当前AH溢价比例H股合理价值9.28港币/股。风险提示包括经济超预期下滑导致零售资产质量恶化、存款成本上升超预期、利率波动超预期及政策调控超预期。

主要观点

26H1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.81%、11.59%、6.09%，较26Q1分别变动-0.59pct、-1.29pct、+1.02pct，营收增速微幅回落，利润增长环比回升

分项看净利息收入同比+15.20%、量价双正贡献，净手续费同比+5.24%（代理及受托、信贷承诺及投行手续费拉动），其他非息收入同比-30.43%、债券处置价差同比减少是主要拖累

信用减值损失同比+12.03%，其中贷款减值损失同比+23.75%、同比多增4亿元，金融投资同比多增1.8亿元，同业资产减值损失同比由正转负

累计业绩驱动中，规模扩张、净息差回升、成本收入比改善形成正贡献，其他收支、有效税率、净手续费形成拖累；拆分表显示26H1生息资产规模、净息差分别贡献9.5%、5.7%

金融投资支撑扩表：26H1金融投资同比+13.1%、增量934亿元，以OCI为主（同比+35%、增量551亿元）；贷款同比+10.4%、增量475亿元、同比少增351亿元

零售贷款大幅收缩、同比-6.9%，消费贷/经营贷/住房按揭/信用卡余额较年初分别减少132/42/27/12亿元；公司贷款同比+16.3%，主要投向租赁商服、基建类和制造业，增量合计占总贷款增量76%

26H1净息差1.66%，同比提升6bp、环比回落3bp；生息资产收益率2.92%、同比下降22bp且降幅收窄（贷款/金融投资收益率同比-17/-34bp），计息负债成本率1.34%、同比下降30bp（存款/同业负债/发行债券同比-28/-28/-36bp）

金市浮盈增厚：测算AC/OCI浮盈分别为149.4/32.5亿元，合计较年初增加27亿元，分别占利润总额TTM的101.4%/22.0%

助贷压降背景下零售风险加速暴露：26H1末零售不良率2.23%，较25年末上升16bp、同比上升19bp，消费贷和信用卡合计不良率3.31%、环比+70bp；但零售不良贷款余额62.5亿元，较25年末仅增加0.33亿元，绝对值总体稳定

前瞻指标波动：不良净生成率（测算）0.94%，环比上升62bp、同比上升17bp；核销转出率（测算）81.84%，同比上升28.40pct，处置力度显著加大

整体资产质量与资本保持稳健：26H1不良贷款率1.05%、环比-0.02pct，拨备覆盖率357.47%、环比-8.25pct，核心一级资本充足率12.33%、环比+0.08pct

盈利预测与估值：预计26/27年归母净利润增速9.80%/10.07%，EPS 1.15/1.27元/股，当前股价对应PE 5.90X/5.36X、PB 0.55X/0.51X；给予最新财报每股净资产0.80倍PB，合理价值9.86元/股，H股按当前AH溢价比例对应9.28港币/股，均维持“买入”评级

论述逻辑

公司发布2026年半年报 → 业绩总览：营收/PPOP/归母净利润同比+7.81%/+11.59%/+6.09%，利润增速环比回升，结构上净利息收入+15.20%量价双升、其他非息-30.43%拖累 → 量的层面：金融投资（OCI为主）同比+13.1%支撑扩表，零售贷款同比-6.9%收缩、对公贷款同比+16.3%承接投放 → 价的层面：计息负债成本率同比-30bp推动净息差同比回升6bp至1.66%，资产端收益率降幅收窄 → 风险层面：客户收入不及预期、信贷需求减弱叠加助贷压降，零售不良率升至2.23%、不良净生成率环比+62bp，公司以81.84%的核销转出率加大处置，零售不良余额基本稳定、整体不良率1.05%环比改善 → 基于上述量价与风险判断，预测26/27年归母净利润增速9.80%/10.07%，按0.80倍PB给予合理价值9.86元/股、H股9.28港币/股，维持买入评级。