花旗：中国蓬勃发展的银发经济 II：医疗与保险

原标题：Following the inaugural Super-Sector Analysis of our China Silver Economy

摘要

花旗在银发经济系列第二篇中聚焦医疗与保险的共生增长。中国老龄化速度全球最快，65岁以上人口2025年将超2.24亿，占总人口近16%。报告估算2025年中国非报销医疗支出（NRHE）达3.2万亿元，并以7.2%的年复合增速增至2035年的6.5万亿元。创新药销售预计以15%的十年CAGR增长（美国约6%），商业保险有望覆盖18%的医疗支出。商业长期护理保险（LTCI）2024-2030年保费CAGR预计为12%，2030年达1710亿元。受益标的涵盖保险、在线/AI医疗、医疗服务、制药/生物技术和医疗科技领域。

主要观点

• 中国从“老龄化社会”（65岁以上占比7%）到“深度老龄化社会”（14%）仅用21年，远快于法国（126年）、英国（46年）、德国（40年）、日本（24年）。
• 2025年出生率创历史新低，预计2032年左右中国将进入“超级老龄化社会”（65岁以上占比20%）。
• 65岁以上人群人均医疗支出约7050元，是65岁以下人群（1410元）的约5倍。
• 2025年国家基本医保基金支出增速仅0.8%（2024年为5.6%），公共资金缺口扩大。
• 非报销医疗支出（NRHE）2025年达3.2万亿元，2035年预计达6.5万亿元，十年CAGR 7.2%。
• 创新药销售预计以15%的十年CAGR增长（美国约6%），商业保险有望覆盖18%的直接医疗支出。
• 医疗领域三大核心机会：线上/线下慢性病管理、创新药与生物技术（老年疾病）、先进医疗科技（生理衰退管理）。
• 商业长期护理保险（LTCI）2020-2024年保费CAGR达62%，2024年达850亿元，占商业健康险保费9%（2020年仅1.5%）。
• 预计商业健康险总保费2030年扩至2万亿元，LTCI保费2024-2030年CAGR 12%，2030年达1710亿元。
• 2026年中国将在社保框架内结束9年LTCI试点并全国推广，早期参与者将获得网络和费用管理优势。

论述逻辑

中国老龄化速度全球最快 → 65岁以上人口医疗支出是年轻人的5倍 → 公共医保增速放缓（2025年仅0.8%）→ 非报销医疗支出缺口扩大（2025年3.2万亿→2035年6.5万亿）→ 医疗服务和创新药需求刚性增长 → 商业保险（尤其是LTCI）填补缺口 → 受益子行业包括慢性病管理、创新药、医疗科技、商业保险。

关键展望

• 2026年政府工作计划首次提及商业健康保险。
• 2026年LTCI系统在社保框架内全国推广。
• 预计2030年商业健康险总保费达2万亿元。
• 预计2035年非报销医疗支出达6.5万亿元。
• 预计2032年左右中国进入超级老龄化社会。

推荐标的

• 保险：PICC P&C（2328.HK，目标价20.50港元，买入）、China Life（2628.HK，目标价40.00港元，买入；601628.SS，目标价53.10元，买入）、CPIC（2601.HK，目标价44.90港元，买入；601601.SS，目标价51.50元，买入）
• 在线/AI医疗：Ali Health（0241.HK，目标价9.00港元，买入）、PAGD（1833.HK，目标价18.00港元，买入）、Fangzhou（6086.HK，目标价8.50港元，买入）
• 医疗服务：Gushengtang（2273.HK，目标价55.00港元，买入）、Yifeng Pharmacy（603939.SS，目标价33.00元，买入）、Aier Eye Hospital（300015.SZ，目标价6.50元，买入）
• 制药/生物技术：Hengrui（600276.SS，目标价123.00元，买入；1276.HK，目标价134.00港元，买入）、Innovent（1801.HK，目标价110.00港元，买入）、Ribo（6938.HK，目标价102.00港元，买入）
• 医疗科技：MicroPort（2160.HK，目标价8.00港元，买入；2252.HK，目标价32.00港元，买入；0853.HK，目标价16.00港元，买入）

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。