高盛 Block Inc. （XYZ.US）：路演会议关键要点

原标题：Goldman Sachs Block Inc. （XYZ.US）：Key takeaways from roadshow meetings

摘要

高盛在路演会议后维持对Block Inc.的买入评级，目标价100美元。管理层强调2026年Cash App和Square业务增长加速，毛利率改善，并重申全年调整后EBITDA指引。会议未提供新财务数据，但管理层对竞争和监管态度乐观。

主要观点

• 管理层预计2026年Cash App收入增长20%以上，Square收入增长15%以上。
• 毛利率预计提升200个基点至45%，受益于规模效应和成本控制。
• 调整后EBITDA利润率目标为25%，与2025年持平。
• 管理层对Apple Pay竞争不担忧，认为Cash App用户粘性高。
• 监管风险有限，公司已与监管机构保持沟通。
• 资本配置优先回购，2026年计划回购10亿美元股票。

论述逻辑

路演会议中管理层重申增长和利润率目标 → 高盛认为执行力可信 → 维持买入评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅提及管理层对2026年全年指引的信心。

推荐标的

• Block Inc. （XYZ.US）：买入，目标价100美元。理由：路演确认增长趋势，估值合理。

关键图表

图1. Cash App Borrow 贷款发放快速增长，我们相信完全负担的总利润增长良好

图2. 我们预计完全负担的总利润将在2027年前加速增长

图3. 新增交易量（NVA）可能增长至5以上，我们相信销售驱动的支付量

图4. 我们相信交易量增长可能超过市场预期，近期新增交易量趋势

图5. 在我们的上行情景中，我们看到支付量约有4个百分点的上行空间

图6. XYZ裁员使公司处于有利地位，我们的上行分析表明

图7. 2027年营业收入对潜在变化敏感，增量利润率已开始改善

图8. 我们相信Block可能比当前市场共识营业收入预期高出中单位数至低双位数