摩根士丹利：大摩 柏楚电子（688188.SH）2026年二季度业绩电话会要点：全年指引维持不变

摘要

管理层维持2026年收入同比增长20%的指引，其中切割产品收入同比增20%、焊接销量2,500台、精密应用收入Rmb70mn。 需求端二季度海外需求环比改善，7月下游需求整体与二季度动能大体一致，1H26海外需求（含间接）同比增长约10%。 分业务看，1H26焊接MCS出货超1,000台，80%用于钢结构、20%用于船舶与电力项目，出口占焊接单元的30%，客户数增至200+、复购率80%+，精密应用收入Rmb20mn。 管理层预计湖州造船项目2027年开始交付，并看到船舶与工程机械行业整线解决方案需求（单项目价值>Rmb100mn）。

主要观点

• 全年指引维持：管理层维持2026年收入同比增长20%的目标，其中切割产品收入同比+20%、焊接销量2,500台、精密应用收入Rmb70mn

• 需求动能：2Q26海外需求环比改善，7月下游需求整体与二季度动能大体一致

• 竞争地位：切割市场当前市占率约70%，公司长期目标是整合切割与焊接工艺know-how，成为解决方案提供商

• 船舶布局：湖州造船项目预计2027年开始交付，与长江沿线造船客户合作增加；今年船舶与工程机械行业出现整线解决方案需求，单项目价值超Rmb100mn

• 1H26焊接业务：出货超1,000台、实现收入Rmb60bn（PDF原文）；80%销量用于钢结构、20%用于船舶与电力项目；出口占焊接单元30%；客户数增至200+、2026年复购率80%+

• 精密应用业务1H26实现收入Rmb20mn

• 海外需求：1H26总海外需求（含间接）同比增长约10%；平面解决方案（以中低功率为主）约50%销售来自海外需求

• 毛利率下滑：2Q26 GPM同比降6.2ppt、环比降1.0ppt至73.5%，因产品结构变化（切割头、焊接、精密应用收入贡献上升；1H26平面与管材解决方案切割头配比率分别升至70%和50-60%）及存储芯片、感知类电子元器件等原材料成本上涨，公司已增加原材料库存

• AlphaSignals业绩反应：对大摩论点影响Unchanged；业绩相对一致预期In-line；未来12个月一致EPS方向Largely unchanged

论述逻辑

• 2Q26业绩会确认全年指引不变（收入+20%）→ 收入端由切割产品+20%、焊接2,500台、精密应用Rmb70mn支撑 → 需求端2Q海外环比改善、7月动能延续、1H26海外（含间接）+10% → 但收入结构向切割头/焊接/精密应用倾斜，叠加存储芯片等原材料涨价 → 2Q26毛利率降至73.5%（同比-6.2ppt、环比-1.0ppt）→ 公司通过增加原材料库存对冲成本压力

关键展望

• 全年验证点：2026年收入同比+20%指引不变，切割产品+20%、焊接销量2,500台、精密应用收入Rmb70mn为跟踪基准

• 湖州造船项目预计2027年开始交付，长江沿线造船客户合作将增加

• 未来12个月一致EPS方向：大体不变

• 上行风险：高功率MCS市场份额提升好于预期；焊接MCS市场扩张快于预期

• 下行风险：中低功率设备需求收窄；中低功率市场竞争加剧带来利润率压力；产品结构不利