摩根大通：新兴市场亚洲：科技顺风遇上能源逆风

原标题：J P M O R G A N: Emerging Markets Asia, Economic

摘要

报告指出，2025年提振亚洲新兴市场的科技顺风延续至2026年，叠加2月强劲PMI，部分区域一季度GDP存在上行风险。然而，原油和天然气价格飙升构成负面贸易条件冲击，多数经济体通过财政措施吸收冲击、限制向消费者传导。短期内，能源物理可用性比价格更令人担忧，可能引发非线性冲击。区域脆弱性差异显著：菲律宾在增长、通胀、财政和外部平衡四维度最脆弱；印尼受财政风险和通胀双重打击；泰国通胀和贸易平衡敏感性较高；新加坡和马来西亚因科技驱动增长和政策空间较大而相对隔离。货币政策方面，多数央行因滞胀风险受限，预计新加坡金管局4月通过斜率收紧政策，而菲律宾和印尼的降息预期减弱。中国方面，1-2月出口强劲（同比增15.9%），但能源冲击将考验韧性，预计一季度出口趋势强劲，二季度开始回落。通胀方面，1-2月CPI平均0.7%oya，PPI通缩收窄，能源冲击对通胀影响温和。

主要观点

• 科技顺风延续至2026年，2月PMI强劲，部分区域一季度GDP存在上行风险。
• 韩国3月前10天名义出口增速远超预期。
• 原油和天然气价格飙升构成负面贸易条件冲击，多数经济体通过财政措施吸收冲击。
• 韩国政府宣布预防性补充预算，实施国内批发石油价格上限，并考虑削减燃油消费税。
• 印度国有石油营销公司吸收价格上涨，零售油价未变。
• 东盟国家中，马来西亚、印尼和泰国存在财政补贴，菲律宾即将引入。
• 台湾燃料价格受多层保障保护，新触发的紧急调节进一步提高公共部门成本吸收。
• 短期内能源物理可用性比价格更令人担忧，印度优先向家庭供应LPG，越南鼓励居家办公，泰国要求公共部门员工居家办公，菲律宾缩短公务员工作周。
• 菲律宾在增长、通胀、财政和外部平衡四维度最脆弱；印尼受财政风险和通胀双重打击；泰国通胀和贸易平衡敏感性较高；新加坡和马来西亚相对隔离。
• 预计新加坡金管局4月通过斜率收紧政策，对菲律宾和印尼降息的信心减弱。
• 中国1-2月出口同比增15.9%，受春节前抢运和出口退税调整影响，预计一季度出口趋势强劲，二季度开始回落。
• 中国1-2月CPI平均0.7%oya，PPI通缩收窄，能源冲击对通胀影响温和。

论述逻辑

科技顺风（AI、半导体等）推动亚洲新兴市场出口和PMI强劲，但原油和天然气价格飙升导致贸易条件恶化，各国通过财政补贴、价格上限等措施缓冲冲击。短期能源物理可用性风险大于价格风险，可能非线性冲击经济活动。区域脆弱性因经济结构、政策空间和能源依赖度不同而分化。货币政策受滞胀风险制约，多数央行倾向鹰派。中国出口强劲但面临能源冲击和关税不确定性，通胀温和。

关键展望

• 新加坡金管局预计4月通过斜率收紧货币政策。
• 菲律宾和印尼降息预期减弱，需观察能源价格演变。
• 韩国若财政缓冲增长冲击且通胀上升，韩国央行可能更鹰派。
• 中国出口增长可能在3月逆转，但部分受出口退税调整和关税不确定性支撑，一季度趋势强劲，二季度开始回落。
• 能源冲击对中国通胀影响温和，PPI通缩可能进一步收窄，但向消费者传导有限。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Table 1: EM Asia data release

• Regional Economic Outlook in Summary
• Key economic statistics