摩根士丹利 三一重工股份有限公司风险回报更新202692

摘要

摩根士丹基于2Q26业绩超预期和管理层的积极展望，将三一重工2026-28年营收与净利润预测上调2-5%。 目标价由30元上调7%至32元，估值基准维持20倍2027年预期市盈率不变；牛市情形由38元升至40元，熊市情形由18元升至19元。 维持增持评级，行业观点为与大市同步。 EPS预测为2025年0.98元、2026e 1.11元（原1.08元）、2027e 1.60元（原1.52元）、2028e 1.85元（原1.79元）。 收入区域敞口中中国大陆占30-40%、欧洲（除英国）占10-20%、北美与印度各占0-10%。

主要观点

• 摩根士丹利将三一重工2026-28年营收与净利润预测上调2-5%，理由是2Q26业绩超预期及管理层展望积极。

• 目标价由30元上调7%至32元，估值倍数维持不变，仍基于20倍2027年预期市盈率。

• 牛市情形价值由38元上调至40元，熊市情形价值由18元上调至19元。

• 股票评级为增持，行业观点为与大市同步。

• EPS预测：2025年0.98元、2026e 1.11元、2027e 1.60元、2028e 1.85元；此前预测2026e为1.08元、2027e为1.52元、2028e为1.79元。

• 收入区域敞口：中国大陆30-40%、欧洲（除英国）10-20%、北美0-10%、印度0-10%、拉丁美洲0-10%、中东非0-10%。

• 上行情景风险：市场竞争中议价能力强于预期、基建与地产施工活动强于预期、海外渗透快于预期。

• 下行情景风险：基建与地产投资增长低于预期、竞争加剧导致议价能力弱于预期、海外发展中市场销售表现弱于预期。

• MS Alpha模型（MOST）显示三一重工在3个月视野下处于2/5分位（1为最受青睐、5为最不受青睐）。

论述逻辑

• 2Q26业绩超预期 + 管理层展望积极 → 2026-28年营收与净利润预测上调2-5% → 2026-28e EPS由1.08/1.52/1.79元上调至1.11/1.60/1.85元 → 估值倍数维持20倍2027e P/E不变 → 目标价由30元升至32元（+7%），牛市情形38元升至40元、熊市情形18元升至19元 → 维持增持评级、行业观点与大市同步；后续走势由月度挖掘机/移动起重机销量、地产新开工增速及工程与建筑新签合同增长验证。

关键展望

• 目标价适用时间框架为未来12-18个月。

• 未来验证点（投资驱动）：月度挖掘机/移动起重机销量、月度地产新开工增速、工程与建筑新签合同增长若好于预期将构成催化。

• 情景区间明确：牛市情形价值40元、基准情形32元、熊市情形19元。

推荐标的

• 三一重工（600031.SS）：增持，目标价由30元上调至32元（牛市情形40元、熊市情形19元）；理由为2Q26业绩超预期、管理层展望积极，2026-28年预测上调2-5%，估值基于20倍2027e P/E。

• 中国工业覆盖清单中的增持（O）代表：中联重科（1157.HK，O，HK$6.09；000157.SZ，O，Rmb6.73）、潍柴动力（2338.HK，O，HK$31.60；000338.SZ，O，Rmb27.35）、恒立液压（601100.SS，O，Rmb101.88）、浙江鼎力（603338.SS，O，Rmb58.05）；价格为2026年9月1日历史价。

• 覆盖清单中的持平（E）/减持（U）代表：中国中铁（601390.SS，E，Rmb4.42）、中国建筑（601668.SS，U，Rmb4.36）、中国中车（601766.SS，U，Rmb6.31）、时代电气（3898.HK，E，HK$30.62）、中国重汽（3808.HK，E，HK$39.54）；价格为2026年9月1日历史价。