瑞银：美国储能洪流：国内电池制造转向BESS

原标题：capacity expansion by market leaders: Tesla and LG Energy Solutions. The U.S.

摘要

瑞银报告指出，美国政策变化正推动国内电池制造从电动汽车（EV）转向公用事业级储能系统（BESS）。过去4个月内，已有75GWh/年的美国电池产能宣布从EV转换为BESS，而2025年美国公用事业级BESS市场仅为42GWh，这意味着BESS市场预测有显著上行空间。IRA中的45X先进制造税收抵免（电池电芯$35/KWh+模组$10/KWh）在OBBB法案中得以保留，但EV消费者税收抵免被取消，促使制造商将产能转向BESS以获取税收优惠。瑞银预计2026年底美国电池供应将快速增加，推动BESS可用性提升和成本下降。报告认为，这对可再生能源+储能的相对竞争优势是增量利好，但可能对储能价值链利润率造成压力，并削弱核电等基荷技术的经济性。关键正面影响股票包括NXT、MWH、BEP、ENLT；负面影响股票包括FLNC、SMR。

主要观点

• 过去4个月，已有75GWh/年的美国电池产能宣布从EV转换为BESS，加上特斯拉和LG Energy Solutions的扩产计划，美国BESS供应将大幅增加。
• 2025年美国公用事业级BESS市场仅为42GWh，新增产能规模远超当前需求，瑞银认为BESS市场预测有显著上行空间。
• IRA（2022年8月通过）包含45X先进制造税收抵免（电芯$35/KWh+模组$10/KWh）和EV消费者税收抵免（最高$7,500/新车）。
• OBBB法案（2025年7月通过）取消了EV消费者和商业税收抵免，但基本保留了45X税收抵免（2030-2032年逐步退出），并增加了FEOC门槛（2026年60%国内含量，2030年升至80%）。
• 45X税收抵免基于年产量而非工厂投资，在EV需求疲软下，制造商有动力将产能转向BESS以确保产量获取税收优惠。
• 瑞银预计美国电池供应增加将提升BESS可用性并压低价格，对可再生能源+储能的相对竞争优势是增量利好。
• 长期看，太阳能供应链受益，现有可再生能源设施可加装储能，提升经济性。
• 45X税收抵免激励超额生产，可能压低储能价值链利润率，并削弱核电等基荷技术的经济性。
• 关键正面影响股票：NXT（太阳能供应链整合商）、MWH（纯太阳能+储能EPC）、BEP（现有可再生能源资产所有者，受益于改造机会）、ENLT（大型太阳能+储能项目开发商）。
• 关键负面影响股票：FLNC（电池集成商，面临2027年后竞争加剧）、SMR（核电技术）。
• 特斯拉Megapack 2 XL（4小时时长）定价约$250/KWh，毛利率30%（含税收抵免），暗示供应过剩时价格可能下跌30%。

论述逻辑

政策路径：IRA（2022年8月）提供45X制造税收抵免和EV消费者补贴→2023-24年美国OEM和韩国电池供应商大规模投资电池产能→OBBB（2025年7月）取消EV补贴但保留45X→EV需求疲软下，制造商为获取税收优惠将EV产能转换为BESS→美国电池供应从不足转向过剩→BESS可用性增加、成本下降→可再生能源+储能竞争力提升，但储能价值链利润率受压。

关键展望

• 报告明确预期2027年后美国电池电芯供应将快速增加，推动BESS可用性提升和成本下降，降低太阳能+储能LCOE。
• 预计美国储能预测将因特斯拉、LG、福特、通用等增量供应可见性而上调，但需考虑新进入者的生产爬坡延迟。
• 关键风险：新产能爬坡延迟、过剩产能出口、并网和物理部署挑战。
• 报告未给出具体目标价或时间窗口。

推荐标的

• NextPower (NXT)：正面影响，美国太阳能供应链整合商，受益于BESS增长带来的钱包份额提升。
• SOLV Energy (MWH)：正面影响，纯太阳能+储能EPC，差异化太阳能和储能敞口。
• Brookfield Renewable Partners (BEP)：正面影响，现有可再生能源资产所有者，受益于改造机会。
• Enlight Energy (ENLT)：正面影响，美国大型太阳能+储能项目开发商。
• Fluence Energy (FLNC)：负面影响，电池集成商，2027年后新进入者竞争加剧。
• SMR：负面影响，核电技术，受BESS过剩供应冲击。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。