伯恩斯坦：高通（QCOM）：FQ326复盘——前景趋于多元化

摘要

伯恩斯坦在 2026 年 7 月 30 日发布报告，复盘高通 2026 财年第三季度业绩。 营收和每股收益符合预期，但利润率较弱。 QCT 营收超预期，手机和汽车业务强劲，物联网略低于预期；QTL 略超预期。 成本上升和支出增加显著影响利润率，公司试图提价但数据中心业务可能抵消提价效果，管理层预计 FY27 利润率进一步恶化。 苹果自研调制解调器加速替代，引发对苹果 QTL 许可协议到期的担忧。 伯恩斯坦下调盈利预测，市盈率从 20 倍降至 15 倍，目标价从 235 美元下调至 165 美元，维持市场表现评级。

主要观点

• FQ326 业绩符合预期，营收 99 亿美元，每股收益 2.21 美元，与市场预期一致，但利润率较弱。

• QCT 营收超预期，达 85 亿美元，手机和汽车业务超预期，物联网略低于预期。

• QTL 营收略超预期，达 12.8 亿美元。

• FQ426 指引营收超预期但每股收益不及预期，营收 101 亿美元，每股收益 2.15 美元，市场预期分别为 100 亿美元和 2.36 美元。

• QCT 指引营收 87 亿美元，略高于市场预期，手机业务因中国安卓复苏而强劲，物联网较弱，汽车业务强劲。

• QTL 指引约 13 亿美元，略高于市场预期。

• 芯片组毛利率指引降至 24%，许可利润率指引升至 70%。

• 成本上升和支出增加显著影响利润率，公司试图提价但数据中心业务可能抵消提价效果，管理层预计 FY27 利润率进一步恶化。

• 苹果自研调制解调器加速替代，引发对苹果 QTL 许可协议到期的担忧。

• 伯恩斯坦下调盈利预测，市盈率从 20 倍降至 15 倍，目标价从 235 美元下调至 165 美元，维持市场表现评级。

• FQ326 净债务为 70 亿美元，现金减少。

论述逻辑

• 报告从 FQ326 业绩和 FQ426 指引出发，指出营收符合预期但利润率较弱，成本上升和支出增加是主因。公司试图提价，但数据中心业务可能抵消提价效果，且管理层预计 FY27 利润率进一步恶化。同时，苹果自研调制解调器加速替代，引发对苹果 QTL 许可协议到期的担忧。基于这些负面因素，伯恩斯坦下调盈利预测，并将市盈率从 20 倍降至 15 倍，目标价从 235 美元下调至 165 美元，维持市场表现评级。

关键展望

• 管理层预计 FY27 利润率进一步恶化。

• 苹果 QTL 许可协议将于 4 月到期，可能带来风险。

• 伯恩斯坦下调 FY26E 和 FY27E 每股收益预测，分别为 10.51 美元和 9.57 美元。

• 目标价 165 美元基于 15 倍市盈率，对应 FY27E/FY28E 平均每股收益 11.14 美元。

推荐标的

• 维持高通市场表现评级，目标价 165 美元。

关键图表

图1. 高通FQ326业绩尚可，营收超预期，每股收益符合预期

图2. QCT内部，手机业务环比下降16%，汽车业务环比增长20%，物联网业务环比增长6%

图3. 芯片组利润率指引环比下降至FQ426的24%

图4. 高通指引运营支出27亿美元，环比增长约4%，反映收购Modular及持续投资数据中心

图5. 隐含QCT毛利率

图6. 高通本季度回购约14亿美元股票

图7. 高通本季度净债务为78美元，现金有所下降