跨境流动性跟踪20260719：资本项波动加剧，经常项支撑有力

摘要

6月美元指数大幅回升2.28%突破101，离岸人民币兑美元小幅贬值0.44%至6.79。 受此影响，测算6月末10Y美债人民币套利年回报率环比上升0.68pct至-2.48%。 6月银行代客涉外收付款顺差2,531亿元，环比大幅回落1,744亿元，主要受证券投资项由顺转逆拖累。 但经常项支撑有力，货物项顺差同比大幅走扩，推动6月银行代客净结汇3,913亿元，结汇率大幅回升至66.47%。 外汇占款单月新增976亿元，测算跨境回流共补充超储682亿元，但对M2拉动率边际回落至0.75%。 往后看，中美利差收窄的中长期方向较为确定，货物贸易高顺差为人民币汇率提供基本面支撑，且美国最新公布的6月CPI也出现全面降温。

主要观点

• 6月美元指数大幅回升2.28%突破101，离岸人民币兑美元小幅贬值0.44%至6.79。

• 6月末10Y美债人民币套利年回报率环比上升0.68pct至-2.48%。

• 6月银行代客涉外收付款顺差2,531亿元，环比大幅回落1,744亿元。

• 证券投资项逆差走扩是涉外收付款顺差回落的主因。

• 经常项货物贸易顺差提供有力支撑，6月货物贸易项顺差7,207亿元。

• 6月银行代客净结汇3,913亿元，测算结汇率大幅回升至66.47%。

• 6月外汇占款环比增长0.45%，单月新增976亿元。

• 测算跨境回流共补充超储682亿元，对M2的拉动率边际回落至0.75%。

• 美国6月CPI当月同比上涨3.5%，涨幅环比收窄0.7pct，低于预期。

• 26Q3至今美国财政净支出力度同比负增长2871亿美元，不及去年同期。

• 本期日元兑离岸人民币汇率大幅贬值0.71%。

论述逻辑

• 美联储加息预期升温导致美元走强、人民币贬值，套利回报率回升引发资本项下证券投资流出加剧，涉外收付款顺差回落。但进出口超预期带动经常项货物贸易高顺差，抵消资本流出，支撑净结汇走强。未来随外部通胀降温，中美利差收窄方向确定，货物贸易高顺差将为人民币汇率提供基本面支撑。

关键展望

• 中美利差收窄的中长期方向较为确定，国内国债利率预计处于底部区域。

• 出口保持良好态势，货物贸易高顺差具备持续性，为人民币汇率提供基本面支撑。

推荐标的

• 银行行业评级维持“买入”，预计行业贝塔弱化个股分化加剧，重点应选择对投资及地产依赖度低、出口新产业相关度高的区域行。