2026-10-04 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛天然气评论：中东液化天然气供应改善，但冬季TTF 风险仍偏向上行

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摘要

高盛商品研究在10月4日的天然气评论中指出，9月LNG数据与其对中东供应适应持续演进（滞后于石油市场）的判断一致：霍尔木兹海峡可见LNG通行量从8月的4%回升至9月战前水平的21%，与波斯湾LNG交付总量数据吻合，高盛据此假设该供应适应将在冬季进一步改善，并维持年末TTF 70 EUR/MWh、JKM $24.85/mmBtu的价格预测。但9月西北欧LNG进口仍低于预期8 mtpa（13%），主因非中东供应缺口与美国交付不及预期（低13 mtpa至118 mtpa，8月高达141 mtpa暗示交付节奏的暂时性调整），以及中国（+7 mtpa）和韩国（+6 mtpa）需求超预期，不过两国9月进口同比仍为下降。供应缺口叠加电力用气超预期（罗讷河低水位拖累法国核电出力），令西北欧9月末库存为60%、略紧于预期的61%；高盛预计10月偏暖开局可将库存拉回夏季末接近62%。报告重申欧洲气价路径主要取决于中东LNG出口与天气、风险仍偏上行：若冬季波斯湾出口不超过正常水平的25%且冬季较均值冷1个标准差，TTF年底可能升至150 EUR/MWh。基准情形假设中东供应2027年1月恢复至正常的65%、2月中旬超过80%；Exhibit 5情景矩阵给出六种组合，冬季峰值TTF分别为70、115、45、105、150、90 EUR/MWh。

主要观点

9月霍尔木兹海峡可见LNG通行量平均恢复至战前水平的21%，较8月的4%明显改善，与波斯湾LNG交付总量数据一致。

高盛假设中东LNG供应适应在冬季进一步改善，属于石油市场已观察到的适应过程的滞后版本。

高盛维持年末TTF 70 EUR/MWh、JKM $24.85/mmBtu的价格预测。

9月西北欧LNG进口低于高盛预期8 mtpa（13%），主因非中东供应不及预期与亚洲需求超预期。

美国LNG交付低于预期13 mtpa至118 mtpa，8月异常高的141 mtpa表明缺口可能来自交付节奏的暂时性调整。

需求端LNG进口超预期主要来自中国（+7 mtpa）与韩国（+6 mtpa），中国进口可能与国内天然气供应增长不及预期、冬季前补库有关，但两国9月进口同比仍下降。

西北欧9月末天然气库存为60%，略紧于预期的61%；电力用气超预期主因罗讷河低水位限制法国核电站冷却运行、压低核电出力。

高盛估计10月月初偏暖天气可将库存拉回夏季末接近62%的水平。

高盛重申欧洲天然气（及LNG）价格路径主要取决于中东LNG出口与天气，风险仍偏上行；若冬季波斯湾LNG出口不超过正常水平的25%且冬季较均值冷1个标准差，TTF年底可能涨至150 EUR/MWh。

Exhibit 5情景矩阵显示：基准中东供应情形下，基准（10年均值）/冷冬1个标准差/暖冬1个标准差的Dec26冬季峰值TTF分别为70/115/45 EUR/MWh；低供应情形下分别为105/150/90 EUR/MWh。

基准情形假设中东LNG供应2027年1月恢复至正常的65%、2月中旬超过80%；低供应情形假设中东出口维持正常的25%直至2027年3月。

论述逻辑

战时中东LNG供应适应持续演进（霍尔木兹通行量8月4%→9月21%，与波斯湾交付数据一致）→ 但9月西北欧LNG进口仍低于预期8 mtpa（美国交付缺口13 mtpa至118 mtpa，叠加中国+7 mtpa、韩国+6 mtpa的需求超预期）→ 供应缺口与低核电出力推高电力用气，使期末库存60%略紧于预期61% → 10月偏暖开局预计将库存拉回夏季末接近62%，短期紧张程度有限 → 因此欧洲气价路径主要取决于中东LNG出口恢复速度（基准：2027年1月达正常65%、2月中旬超80%；低供应：维持25%至2027年3月）与冬季天气 → 维持年末TTF 70 EUR/MWh、JKM $24.85/mmBtu，风险偏上行 → 极端情形（出口不超过正常25%+冷冬1个标准差）下TTF年底可达150 EUR/MWh。