2026-07-14 · Nomura · 宏观策略

野村经济洞察：美国月度通胀监测

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原标题：Nomura Economic Insights：US： Monthly Inflation Monitor

摘要

野村报告指出，6月核心CPI环比意外下降0.017%，为2020年5月以来首次月度下跌，低于野村预测的+0.215%和共识预期的+0.2%。基于CPI数据，野村将6月核心PCE通胀预测下调10bp至0.168%（年化约2.0%）。超级核心CPI通胀转负至-0.203%，但部分疲软可能受临时噪音放大。核心商品通胀仍略为负值，关税影响持续减弱，AI繁荣对消费电子价格影响有限。报告预计下半年核心PCE通胀将逐步放缓，支持美联储无限期暂停加息的观点。

主要观点

6月核心CPI环比下降0.017%，为2020年5月以来首次月度下跌，低于野村预测的+0.215%和共识预期的+0.2%。
超级核心CPI通胀（剔除能源和租金相关成分）6月环比骤降至-0.203%，为2020年5月以来最低。
核心商品通胀仍略为负值（-0.1% m-o-m），关税敏感成分如家电、鞋类价格下跌，但二手车价格仅跌0.2%（野村预期-0.6%）。
AI相关价格压力有限：其他视频设备价格环比飙升7.7%，但权重仅0.06%；半导体相关商品对核心CPI同比贡献仍为负（-0.06pp）。
野村将6月核心PCE通胀预测下调10bp至0.168%（年化2.0%），同比预计从5月的3.4%降至3.3%。
部分疲软可能受临时因素影响：汽车保险价格连续两个月大幅下跌（5月-1.7%，6月-2.0%），与主要保险公司保费趋势不符。
住宿价格环比下降2.3%，部分反映世界杯效应消退，未来可能进一步下跌。
医疗保健服务价格6月再次转负，但预计7月将反弹。
无线电信服务价格6月环比下跌3.3%，逆转前月2.2%的涨幅。
机票价格环比仅涨0.2%（野村预期+1.0%），受航空燃油价格下跌影响，预计未来数月将拖累核心CPI。
工资增长放缓、残余季节性、PCE年度修订及关税影响减弱，支持下半年核心PCE通胀逐步放缓。

论述逻辑

6月CPI数据全面低于预期 → 核心CPI环比转负（-0.017%）→ 超级核心CPI转负（-0.203%）但部分受临时噪音（汽车保险、住宿、机票）影响 → 核心商品通胀仍负但AI相关价格压力有限 → 野村下调6月核心PCE预测至0.168% → 工资增长放缓、残余季节性、关税影响减弱 → 下半年核心PCE通胀逐步放缓 → 美联储无限期暂停加息。