高盛：农夫山泉（9633.HK）：2026年上半年预览：各品类领先地位巩固，无糖茶强劲，水业务复苏/新品

原标题：Goldman Sachs Nongfu Spring (9633.HK): 1H26 Preview: Leading position solidified across categories with strong sugar-free tea; water recovery/new

摘要

高盛发布农夫山泉2026年上半年预览报告，预计1H26销售额为293亿元，净利润为89亿元，同比分别增长14%和17%，主要受茶/果汁业务驱动，净利润率温和扩张至30.4%（1H25为29.7%）。茶业务预计同比增长22%，其中东方树叶增长约35%以上；果汁增长18%；功能饮料增长12%；包装水增长6%，但受不利天气和行业放缓影响。公司通过成本锁定/库存收益、有利产品组合和经营杠杆推动利润率稳步扩张。展望2H26，公司仍致力于实现双位数销售增长，但利润率取决于成本趋势和竞争动态。报告未给出明确评级或目标价。

主要观点

• 预计1H26销售额293亿元，净利润89亿元，同比增14%/17%。
• 净利润率预计扩张至30.4%（1H25为29.7%）。
• 茶业务预计同比增长22%，东方树叶增长约35%以上，茶π增长3%。
• 无糖茶品类在2Q26线下渠道销售额同比增长16.1%，显著跑赢其他品类。
• 包装水业务预计1H26同比增长6%，但2Q26行业销售额同比下降9%。
• 果汁业务预计增长18%，受100%果汁和NFC果汁推动。
• 功能饮料预计增长12%，其中电解质水自3月推出以来贡献约3.5亿元销售额。
• 公司已巩固各品类市场地位，成本锁定和产品组合改善支持利润率。
• 2H26公司目标双位数销售增长，但利润率受成本趋势和竞争影响。
• 报告未提供具体评级或目标价。

论述逻辑

高盛从1H26业绩预测出发，认为茶（尤其无糖茶）和果汁的强劲增长是主要驱动力，而水业务受天气和消费趋势影响增速较低。通过成本锁定、产品组合优化和经营杠杆，公司利润率得以扩张。展望下半年，公司将继续推动品类扩张和渠道渗透，但利润率存在不确定性。

关键展望

• 2H26公司目标实现双位数销售增长。
• 利润率取决于成本趋势和竞争动态。
• 报告未明确给出时间窗口或价格目标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 财务摘要

图2. 盈利预测调整 农夫山泉（9633.HK）| 人民币百万元 OBE OE