2026-08-20 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

李斌公司研究业绩点评山金国际（000975）：量价齐升促使公司盈利高增

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

华泰证券对山金国际（000975 CH）维持“买入”评级，目标价由 41.3 元下调至 30.87 元（基于 2026E 16.08X PE）。公司 2026H1 实现营业收入 96.59 亿元（yoy +4.47%）、归母净利润 24.16 亿元（yoy +51.43%）、扣非归母净利润 23.85 亿元（yoy +49.23%），高增长主要来自黄金等矿产品价格上涨及高毛利矿产品收入占比由 41.59% 提升至 53.12%。整体毛利率 42.53%（yoy +12.55pct），其中矿产金毛利率 83.81%、铅锌精矿含银毛利率 72.17%；经营活动现金流净额 30.67 亿元（+17.13%）。 Q2 受伦敦现货金价自 4 月中旬 4870.5 美元/盎司高点回落至 6 月末 4001.8 美元/盎司、矿产金销量环比减少 22.06% 影响，营收与归母净利环比分别下降 37.34% 和 26.63%。公司注重股东回报，2025 年度现金分红 13.32 亿元（+31.42%），26H1 回购注销 419.48 万股。考虑到中期金价或受加息预期与通胀压制，报告将 26/27/28 年黄金均价假设下调至 950/970/1000 元/克，测算 2026-2028 年归母净利润 53.3/74.7/80.7 亿元，下调幅度 12.29%/16.50%/17.76%，对应 EPS 1.92/2.69/2.91 元。展望后市，随着 Osino 项目推进形成量增及金价中枢有望维持高位，公司业绩有望保持同比增长。

主要观点

2026H1 业绩高增：营收 96.59 亿元（同比 +4.47%），归母净利润 24.16 亿元（同比 +51.43%），扣非归母净利润 23.85 亿元（同比 +49.23%）

收入结构持续优化：矿产品收入同比 +37.77%，占比由 41.59% 升至 53.12%，贸易业务收入同比 -18.00%

毛利率大幅改善：整体毛利率 42.53%（yoy +12.55pct），矿产金毛利率 83.81%（yoy +4.66pct），铅锌精矿含银毛利率 72.17%（yoy +21.12pct）

费用与现金流：期间费用率 3.15%（yoy +0.35pct），财务费用 0.34 亿元（yoy +91.30%）；经营活动现金流净额 30.67 亿元（+17.13%）

26Q2 业绩环比回落：Q2 营收 37.21 亿元、归母净利润 10.23 亿元，环比分别下降 37.34% 和 26.63%

Q2 回落主因金价高位回落叠加销量减少：伦敦现货黄金自 4870.5 美元/盎司高点回落至 6 月末 4001.8 美元/盎司，矿产金销量 Q2 1.59 吨 vs Q1 2.04 吨（环比 -22.06%）

注重股东回报：2025 年度现金分红 13.32 亿元（同比 +31.42%），26H1 完成股份回购注销 419.48 万股

项目建设与国际化提速：境外 Osino 双子山（Twin Hills）金矿选厂设备安装有序开展、露天采剥工程已开工，有望形成新产量增长点；华盛金矿目前停产，复产将进一步增厚矿产金产量

下调金价假设与盈利预测：因 Q2 伦敦现货黄金均价环比 -7.6%、中期金价或受加息预期与通胀压制，26/27/28 年黄金均价假设下调至 950/970/1000 元/克，2026-2028 年归母净利润 53.3/74.7/80.7 亿元（下调 12.29%/16.50%/17.76%），EPS 1.92/2.69/2.91 元