2026-07-10 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：全球利率交易员：能源减速带

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原标题：Goldman Sachs GLOBAL RATES TRADER：Energy Speedbump

摘要

本周能源价格重新成为利率波动的主要驱动因素，美国收益率与油价同步波动。长期估值已不再昂贵，但缺乏相对于宏观和财政基本面的显著风险溢价。高盛经济学家预计6月核心CPI环比增长0.17%，总体CPI下降0.11%，这应压缩前端利率风险分布。欧洲和英国前端利率的抛售提醒市场，反通胀进展停滞对多头头寸构成风险。高盛认为欧洲央行定价将围绕一次加息波动，偏好1y1y多头。在英国，尽管前端存在风险，但预计2510s曲线将在未来几个月陡化。日本方面，GPIF需求可能支撑JGB，但不足以解决宏观失衡。加拿大央行在美国-墨西哥-加拿大协定后缺乏明确性，预计按兵不动。新西兰央行启动迷你紧缩周期，但2510s仍过于平坦。

主要观点

能源重新成为利率波动的主要驱动因素：美国收益率与油价在周中相对同步交易（Exhibit 1）。
长期收益率从略贵水平反弹至大致公允价值，但企业借贷并未在推动国债估值中发挥过大作用。
高盛经济学家预计6月核心CPI环比+0.17%，总体CPI环比-0.11%，应压缩前端利率风险并削弱加息定价。
市场定价约45bp加息至2027年初，美联储不确定性溢价已嵌入波动率。
1个月国库券受季节性低供给、有利融资条件和货币基金资产增长支撑；3个月和6个月国库券因货币基金加权平均期限缩短而表现不佳（Exhibit 2）。
美元走强继续拖累外国官方国债需求，TIC和纽约联储托管数据均显示持续净卖出（Exhibit 3）。
加拿大央行在美国-墨西哥-加拿大协定年度审查后缺乏明确性，预计下周及全年按兵不动。
高盛关闭2s5s陡化推荐（获利9bp），转为2510s陡化（入场53bp，目标80bp，止损40bp）。
欧洲前端利率因伊朗罢工导致能源价格上涨而急剧逆转；欧洲央行可能在9月再加息一次。
法国OAT疲软被视为过早；高盛认为风险回报不利于做空OAT。
欧元区货币市场正接近流动性紧缩，但ESTR-BOR基差预计仅逐步扩大（Exhibit 5）。
英国前端因能源价格重新定价，但高盛认为抛售过头，曲线将继续陡化。
日本JGB仍处于陡化路径；GPIF需求可能支撑30年期JGB，但无法解决宏观失衡（Exhibit 6）。
新西兰央行启动迷你紧缩周期，但2510s仍过于平坦；高盛维持NZD 2s10s陡化推荐。

论述逻辑

能源价格飙升（伊朗冲突）→ 美国收益率与油价联动，长期估值回归公允价值 → 企业借贷影响有限，焦点转向CPI → 核心CPI温和应压缩前端风险 → 欧洲央行加息预期围绕一次波动 → 英国前端抛售过度，曲线陡化 → 日本宏观失衡主导JGB陡化，GPIF影响有限 → 加拿大央行缺乏明确性维持观望 → 新西兰央行加息但曲线仍平。