瑞银：中国太保A股：2026年上半年业绩稳健，符合预期

摘要

中国太保2026年上半年业绩基本符合预期，归母净利润（NPAT）同比增长10%至310亿元人民币，处于市场一致预期范围（10%-13%）的下限。 由于太保股票敞口低于同业且高股息股持仓占比较高，其上半年净利润增速落后于多数同业（36%至2.3倍）。 集团营运利润（OPAT）同比增长6.2%，符合市场中单位数增长的预期，其中财险与寿险营运利润分别增长26%和5.9%。 新业务价值（VNB）在利润率扩张带动下同比增长13%，且第二季度VNB逆势提速至18%。 财险综合成本率（CoR）同比改善1.3个百分点至95.0%，承保利润跳升36%。 瑞银维持中国太保A股“买入”评级，12个月目标价为50.50元人民币。

主要观点

• 2026年上半年归母净利润同比增长10%至310亿元人民币，处于市场一致预期区间（10%-13%）的下端。

• 净利润增速落后于多数同业（36%至2.3倍），主因在A股上涨行情中股票敞口较低，且高股息股配置比例较高（该板块跑输成长及科技股）。

• 第二季度归母净利润增长由一季度的4.3%加速至14%，主要由投资收益驱动；未年化净投资收益率降至1.5%，总投资收益率微升至2.4%。

• 集团营运利润（OPAT）上半年同比增长6.2%，其中第二季度同比增速从一季度的3.6%改善至9%；财险和寿险OPAT分别增长26%和5.9%。

• 新业务价值（VNB）上半年同比增长13%，主要得益于新业务价值率提升2.5个百分点至17.5%；第二季度VNB同比增速逆势加快至18%（一季度为9.6%）。

• 首年期交保费受银保渠道拖累同比下降3.3%，银保保费下滑26%，主要因为严格执行银保费用管控政策并缩减趸交业务规模。

• 财险综合成本率（CoR）同比改善1.3个百分点至95%，承保利润跳升36%，主要受非车险CoR下降2.3个百分点至95.3%带动。

• 寿险内含价值（EV）环比增长4.1%，合同服务边际（CSM）环比增长3.2%，寿险核心/综合偿付能力充足率环比下滑至143%/209%，但仍优于多数同业。

论述逻辑

• 股票资产占比相对偏低且偏向高股息风格 -> 保险服务与净投资业绩温和增长（分别增9.2%与7.5%） -> 归母净利润与营运利润稳健增长但增速低于权益弹性更大的同业。

• 银保严控费用且主动收缩趸交业务 -> 首年期交保费小幅下滑（-3.3%） -> 销售执行力强化与价值率提升（+2.5个百分点）推动二季度VNB提速至18%。

• 非车险综合成本率大幅改善2.3个百分点 -> 财险承保利润同比大幅跃升36% -> 驱动财险营运利润大幅增长26%。

关键展望

• 业绩电话会核心关注点：本季度至今在市场风格轮动下的投资表现与投资策略、2026年VNB增长指引、最新资产负债管理（ALM）规则影响及应对方案、营运利润（OPAT）指引与分红政策更新。

• 财务与估值预测：预计2026/2027/2028年摊薄EPS分别为4.81/5.18/5.50元人民币，每股净股息（DPS）预计分别为1.20/1.25/1.30元人民币，2026年预期股息率为3.8%，预期P/BV为0.9倍。

推荐标的

• 中国太保（A股，601601.SS / 601601 CH）：维持“买入”（Buy）评级，12个月目标价50.50元人民币。2026年上半年业绩稳健符合预期，第二季度新业务价值增长超预期加速，承保盈利能力与偿付能力保持稳健。