瑞银：中国太保A股：2026年上半年业绩稳健，符合预期

摘要

瑞银对中国太保A股（601601.SS）2026年上半年业绩发布首评，认为整体符合预期，维持买入评级与12个月目标价50.50元（2026年8月27日现价32.00元）。 集团OPAT同比+6.2%（产险+26%、寿险+5.9%），新业务价值（VNB）同比+13%（一致预期+12%），产险综合成本率改善1.3pp至95%，寿险EV环比+4.1%，均符合预期。 结构性亮点在二季度：Q2净利润增速加快至14%（Q1为+4.3%）、Q2集团OPAT增速升至+9%（Q1为+3.6%）、Q2 VNB逆同业趋势增长18%（Q1为9.6%）。 寿险核心/综合偿付能力环比下降3pp/5pp至143%/209%，仍优于多数上市同业；UBS预测2026E EPS为4.81元（一致预期5.61元），12/26E P/BV为0.9x。

主要观点

• 集团OPAT同比+6.2%，符合市场中个位数增长预期，其中产险+26%、寿险+5.9%；Q2集团OPAT增速加快至+9%（Q1为+3.6%）。

• 新业务价值（VNB）同比+13%，大致符合一致预期（+12%），由利润率扩张2.5pp至17.5%驱动；首年年化保费下滑3.3%，受银保渠道（-26%）拖累，公司强化银保费用管控并压缩趸交业务。

• 多数同业二季度VNB同比动能走弱，太保逆势实现Q2 VNB同比+18%（Q1为9.6%），得益于更强的销售执行力。

• Q2净利润增速加快至同比+14%（Q1为+4.3%），主要受投资收益驱动；上半年净利润增长由保险服务/净投资结果同比+9.2%/+7.5%共同贡献。

• 权益类金融资产（股票+权益基金）占比环比上升0.5pp至14%，会计分类基本稳定，71%计入FVTPL（2025年12月为69%）。

• UBS预测2026E/2027E/2028E EPS分别为4.81/5.18/5.50元（一致预期5.61/5.80/5.98元），12/26E P/BV为0.9x，2026E每股股息（净）1.20元。

关键展望

• 太保将于8月28日（周五）香港时间下午3:30召开业绩会，重点关注年初至今（QTD）投资表现与投资策略（考虑到市场风格轮动）。

• 业绩会将关注2026年VNB增长指引。

• 业绩会将关注近期新资产负债管理（ALM）规则的影响及公司的ALM做法。

• 业绩会将关注OPAT指引与分红政策的更新。

• 12个月维度维持买入评级、目标价50.50元。

推荐标的

• 中国太保A股（RIC: 601601.SS；BBG: 601601 CH）：维持买入评级，12个月目标价50.50元；H126业绩符合预期（净利润+10%、VNB+13%、集团OPAT+6.2%），Q2各项增速加快，12/26E P/BV 0.9x。