摩根士丹利：许多资本品股票已回到伊朗冲突前水平，1Q26业绩季容错空间缩小
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摘要
摩根士丹利指出，许多资本品股票已回到伊朗冲突前水平，1Q26业绩季容错空间缩小。早期1Q26业绩喜忧参半，但自动化终端市场表现突出，Yaskawa运动控制订单同比+47%，为西门子数字工业部门带来利好。建筑终端市场欧洲稳定但美国疲软，Sika欧洲有机增长+1.5%，美洲建筑-1.2%。过程终端市场Sulzer订单增长-8.6%，中东项目延迟。分销商Fastenal毛利率同比-50bps，对Rexel构成压力。摩根士丹利战术性看好西门子（EW）进入2Q26业绩，但认为Signify（UW）、Assa（EW）和Kone（UW）存在1Q26风险。关键超配标的包括Epiroc、Schneider、Atlas Copco等，关键低配标的包括Signify、GEA、Wartsila、Kone。
主要观点
- 自动化终端市场强于预期：Yaskawa运动控制订单在Dec-25至Feb-26季度同比+47%，日本机床订单3月强劲，为西门子数字工业部门奠定良好基础。
- 西门子数字工业订单有望超预期：摩根士丹利情景分析显示，西门子FY2Q26数字工业订单可能达到53亿欧元，较共识47亿欧元高出13%。
- 建筑终端市场欧洲稳定但美国疲软：Sika欧洲有机增长+1.5%，与4Q25一致；美洲建筑-1.2%，住宅和商业活动低迷，基础设施仍稳健。
- 美国建筑项目延迟影响照明：Acuity照明有机增长转负（-2.8%），公司提及客户项目执行放缓（关税和劳动力短缺）及基础设施项目未重复。
- 过程终端市场Sulzer订单大幅减速：1Q26订单增长-8.6%，中东水业务项目延迟，Chemtec订单-27.7%因大型项目时机和基数效应。
- 分销商Fastenal毛利率承压：1Q26定价同比+3.5%，但毛利率同比-50bps，因涨价未能完全覆盖关税相关成本。
- Rexel北美毛利率面临风险：历史数据显示Rexel北美毛利率方向性跟随Fastenal，若Rexel北美毛利率进一步受压，2026年+30bps的毛利率扩张共识可能难以实现。
- 半导体资本品VAT订单强劲：1Q26订单增长+42%，对Atlas Copco真空技术部门是积极信号，共识预期Atlas真空订单有机增长+16.5%，但摩根士丹利认为存在上行风险。
- 中东风险影响多个资本品公司：Sika 3月EMEA业务受中东影响，Sulzer中东订单延迟，Kone中东敞口6%，Otis评论增加1Q26风险。
- 摩根士丹利战术性看好西门子和ABB进入1Q26业绩，但认为Signify、Assa、Kone、Wartsila存在1Q26风险。
论述逻辑
早期1Q26业绩报告（Yaskawa、Sika、Sulzer、Fastenal、Acuity、VAT）提供了各终端市场的领先指标。自动化方面，Yaskawa订单强劲→西门子数字工业订单有望超预期→战术性看好西门子。建筑方面，Sika欧洲稳定但美国疲软，Acuity照明转负→Assa和Signify面临风险。过程方面，Sulzer订单大幅减速→Rotork和Alfa Laval能源部门面临风险。分销方面，Fastenal毛利率下降→Rexel北美毛利率扩张难度加大。半导体资本品方面，VAT订单强劲→Atlas Copco真空订单存在上行空间。中东影响在Sika和Sulzer数据中显现→Kone和Rotork面临风险。综合来看，许多资本品股票已回到伊朗冲突前水平，1Q26业绩季容错空间缩小。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出4月趋势和价格成本是关注焦点。1Q26业绩季将于4月21日（SKF）和4月22日（ABB、Sandvik、Alfa Laval、Metso）开始。西门子FY2Q26业绩（5月13日）是重要催化剂。报告未提供具体目标价或评级调整。
推荐标的
- 超配（Overweight）： Epiroc、Schneider、Atlas Copco、Siemens Energy、Rexel、Knorr Bremse、Legrand、Spirax。
- 低配（Underweight）： Signify、GEA、Wartsila、Kone。
- 战术性看好（Tactically positive）： Siemens（EW）、ABB（EW）进入1Q26业绩。
- 1Q26风险标的： Signify（UW）、Assa（EW）、Kone（UW）、Wartsila。
- 关键超配想法（Key OW ideas for rest of 2026）： Epiroc、Schneider、Atlas Copco。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。