东方财富 成长重构从浮法+光伏玻璃到高性能玻璃基板

摘要

东方财富证券发布旗滨集团深度研究报告并维持“增持”评级。 报告指出，随着房地产需求进入存量时代，浮法玻璃供给加速出清，公司依托规模、资源一体化及成本优势有望率先释放盈利弹性。 光伏玻璃方面，全球装机长期增长趋势不改，公司凭借大窑炉规模优势和马来西亚产能布局实现国内外均衡发展，2025年海外收入提升至33.75亿元。 此外，AI算力推动先进封装升级，公司已完成电子玻璃产业化布局并进入玻璃基板研发验证及客户协同开发阶段。 6月26日公司公告拟定增募集不超过14.27亿元，用于超薄柔性玻璃（UTG）及玻璃基板等项目，有望把握国产替代机遇打造新增长曲线。 全球封装玻璃基板市场预计在2028至2040年间保持67.2%的年均复合增长率，并于2040年达到约130亿美元的市场规模。

主要观点

• 浮法玻璃供给加速出清，供需再平衡后公司有望率先释放盈利弹性。

• 行业景气度承压，公司毛利率由2021年的50.2%显著下降至2026年Q1的12.18%。

• 浮法玻璃行业日熔量由2024年初的约17.3万吨/日回落至2026年5月约14.8万吨/日，累计降幅超14%。

• 光伏玻璃行业短期供需失衡，海外需求成为关键，公司国内外均衡发展有望穿越周期。

• 公司海外业务进入规模兑现期，2025年海外营业收入达33.75亿元，收入占比提升至21.45%。

• 光伏玻璃业务已成为公司第一大单一产品，2025年实现收入69.63亿元，占比达44.25%。

• 公司已完成电子玻璃产业化布局，并进入玻璃基板研发验证及客户协同开发阶段。

• 6月26日公司发布公告拟定增募集不超过约14.27亿元，用于超薄柔性玻璃（UTG）及玻璃基板等项目。

• AI推动先进封装升级，全球封装玻璃基板市场预计于2040年达到约130亿美元规模。

• 高功能玻璃业务逐步放量，2025年营业收入为4.05亿元，近三年累计增长70.9%。

论述逻辑

• 地产需求下行拖累浮法玻璃总量，但建筑节能政策推动Low-E玻璃渗透率提升，为行业提供结构性增量。

• 行业进入亏损周期后企业主动冷修停产意愿增强，供给端持续收缩并加速向头部企业集中。

• 公司依托产业链一体化成本优势在供给出清阶段展现韧性，并有望在价格修复时优先兑现利润弹性。

• 光伏玻璃行业供需失衡，而出海成为企业生存选项，公司凭借马来西亚产能布局强化全球供给能力。

• AI芯片对算力和数据传输要求提升导致传统有机基板面临瓶颈，玻璃基板成为下一代先进封装的重要方向。

• 公司通过积累超薄玻璃及特种玻璃配方经验延伸至基板领域，并拟定增扩产卡位高性能玻璃赛道。

关键展望

• 预计到2027年我国Low-E玻璃市场规模有望突破1000亿元。

• 预测26-28年全球光伏玻璃需求分别约为4162、4536、4852万吨。

• 全球主要厂商如Intel预计在2029-2030年实现玻璃基板量产。

• 若公司定增进度不及预期，可能导致新产品量产不及预期。

推荐标的

• 旗滨集团（601636）：维持“增持”评级，因浮法玻璃供给出清后有望率先释放弹性，且正向光伏玻璃及高性能玻璃基板领域成功转型。