西南证券口子窖603589行业深度调整，业绩短期承压

摘要

西南证券于2026年8月27日发布口子窖（603589）2026年中报点评，指出行业深度调整下公司业绩短期承压。 26H1公司实现收入19.52亿元（同比-22.9%）、归母净利润3.65亿元（同比-49.0%），其中26Q2单季收入5.76亿元（同比-20.0%）、归母净利润0.36亿元（同比-65.4%），业绩符合市场预期。 报告认为26H1白酒行业步入深度调整周期，商务宴请表现低迷、渠道打款意愿低迷，厂家以去库存、梳理渠道为主、阶段性降速。 分产品看高档酒收入18.0亿元（-24.4%），中档、低档分别+4.4%、+5.3%；省内收入15.8亿元（-24.6%）、省外3.2亿元（-15.7%）。 盈利端毛利率同比降5.7个百分点至67.4%，整体费用率升7.2个百分点至28%，净利率降9.6个百分点至18.7%；26H1经营活动现金流入16.1亿元（-29.6%），26Q2末合同负债1.29亿元（-56.7%）。 公司聚焦“三个升级”，下沉县级及乡镇市场并主动控货帮助渠道去库存。 预计2026-2028年EPS分别为1.07元、1.18元、1.32元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍；风险提示为经济复苏或不及预期及市场竞争加剧。

主要观点

• 业绩概览：26H1收入19.52亿元（同比-22.9%），归母净利润3.65亿元（同比-49.0%）；26Q2单季收入5.76亿元（同比-20.0%）、归母净利润0.36亿元（同比-65.4%），业绩符合市场预期。

• 行业判断：26H1白酒行业步入深度调整周期，存量竞争凸显，商务宴请表现尤为低迷、宴席场次同比下滑，渠道打款意愿低迷，厂家以去库存、梳理渠道为主，阶段性降速、短期业绩承压。

• 分产品：高档酒收入18.0亿元、同比-24.4%，主要系外部消费环境疲软、宴席商务等消费场景大幅减少；中档、低档白酒收入增速分别同比+4.4%、+5.3%。

• 分区域：省内收入15.8亿元、同比-24.6%，徽酒市场竞争激烈、渠道处在加速去库存阶段；省外收入3.2亿元、同比-15.7%，需求持续承压、动销显著下滑。

• 现金流：26H1经营活动现金流入16.1亿元、同比-29.6%；截至26Q2末合同负债1.29亿元、同比-56.7%，现金流表现不佳。

• 经营应对：公司聚焦“三个升级”阶段目标（市场升级、结构升级、品牌升级）；在徽酒市场竞争白热化下坚持全面参与竞争，下沉县级及乡镇市场巩固基本盘，并主动控货缓解经销商资金压力、帮助渠道细化库存，为之后轻装上阵打基础。

• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.07元、1.18元、1.32元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍；预测2026E营业收入37.41亿元（-6.25%）、归母净利润6.40亿元（-4.94%），2027E、2028E收入增速回升至+6.05%、+9.02%。

• 基础数据：当前价19.11元，52周内股价区间18.1-35.22元，总股本5.98亿股，总市值114.30亿元，总资产129.58亿元，每股净资产17.94元。

• 风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

关键展望

• 报告认为行业处在深度调整期，静待需求恢复；未来外部需求改善、公司兼系列培育取得突破、营销体系充分理顺后，有望迎来内外共振。

• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.07元、1.18元、1.32元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍；2027E、2028E归母净利润增速回升至+9.87%、+12.56%。

• 报告目标价一栏为“——元（6个月）”，未给出目标价；文本中亦未出现明确的买入/持有等投资评级字样。

• 风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

推荐标的

• 口子窖（603589）：报告覆盖标的，当前价19.11元；报告未给出目标价（目标价一栏为“——元（6个月）”），文本中未见明确投资评级字样。报告基调为行业深度调整、业绩短期承压、静待需求恢复，预测2026-2028年EPS 1.07/1.18/1.32元、对应动态PE 18/16/14倍。