深度报告：无人矿卡龙头，轻资产转型掘金海内外矿山赛道

摘要

中邮证券发布易控智驾（7687.HK）深度报告，首次覆盖给予“买入”评级。 易控智驾是国内无人矿卡龙头，通过轻资产ATaaS模式转型，在多个大型露天矿区实现规模化商业落地。 无人矿卡核心优势在于安全、高效与降本，无人化运输可减少80%的人力成本，纯电车型能耗降低70%-80%，出勤率超95%。 公司财务面持续改善，2022-2025年营收由0.6亿元增至14.35亿元，综合毛利率由-29.52%回升至10.13%并实现由负转正。 竞争格局方面，2025年公司以14亿元收入稳居中国矿区无人驾驶解决方案市场第一，市占率达37.6%。 全球及中国矿区无人驾驶市场预计将迎来爆发，2030年中国市场有望达42亿美元。 同时，公司海外布局成效显著，已有6台小松HD1500无人驾驶刚性矿卡在澳洲投入真实生产运行。 分析师预计公司2026-2028年营业收入分别为19.17/25.53/32.9亿元，对应5.4x/4.1x/3.2x PS。

主要观点

• 公司通过轻资产ATaaS模式转型，在多个大型露天矿区实现规模化商业落地，商业模式转变带动交付量增长。

• 无人矿卡直击矿山运输安全、招工、成本三大痛点，在封闭固定路线的矿区具备极佳的落地适配性。

• 营收规模高速扩张，规模效应逐步释放，各项费用率呈持续下行态势。

• 毛利率结构性持续修复，盈利亏损幅度不断收窄，2024年综合毛利率实现由负转正。

• 公司在中国矿区无人驾驶解决方案市场处于绝对领先地位，市占率排名第一。

• 轻资产模式占比快速提升，客户持有车队模式已成为第一大收入来源。

• 公司车队规模庞大，是全球首家部署超2500辆活跃无人矿卡的企业。

• 澳洲项目正式进入真实生产运行，标志着海外第二增长曲线已进入商业化落地阶段。

论述逻辑

• 矿山运输痛点叠加封闭场景特点，推动无人矿卡渗透率提速。公司作为行业龙头，率先完成重资产向轻资产的转型，打开盈利空间。随着国内规模优势进一步扩大及澳洲海外项目的成功商业化落地，公司步入收入加速放量与利润持续改善的周期。

关键展望

• 2030年中国矿区无人驾驶市场规模有望达42亿美元，全球市场有望突破81亿美元。

• 公司有望在2027年实现扭亏为盈，预计归母净利润达到44百万元。

• 澳洲项目有望成为公司第二增长曲线，并为后续拓展加拿大、智利等矿业市场提供可复制经验。

推荐标的

• 易控智驾（7687.HK），评级：买入（首次覆盖）。