高盛 周末市场情报：英伟达与美联储

摘要

报告将当前市场归纳为AI与经济两大主线、政策为第三变量：过去4年即便伴随持续高通胀、俄乌战争、'大萧条式'关税与对伊朗新战争，AI仍驱动标普500稳步走高。 AI方面，NVDA公布强劲季度并给出2027年营收增长70%的路径，CRM财报强劲且与一家大型AI模型生产商建立正式合作，'软件未死'利好更广泛的科技生态。 经济方面，高盛将3Q26 GDP增长跟踪预估上调至2.7%，核心PCE虽超预期但被视为可能逆转的暂时因素，基础通胀依然温和；美联储主席沃什在杰克逊霍尔重申2%通胀目标、基调偏鹰，高盛认为通胀预期脱锚需要超过5年的高通胀，并预测明年通胀随油价回落与新增关税影响被消化而下降。 政策与商品方面，10年期美债收益率回落至4.66%但美国联邦赤字已突破40万亿美元，收益率环境'更高更久'；霍尔木兹海峡关闭已近连续6个月，海湾石油出口却好于战争初期预期。 消费端，DKS本周跌去约四分之一市值、上周WMT与TJX各跌约10%，但Kate McShane对三只零售股均维持买入，高盛预计2026年下半年消费支出将随收入增长放缓而减速。 下周关注ISM、8月非农、美联储褐皮书与JOLTS，AVGO、DELL、PANW、MDB、NTAP、SNOW、LULU等财报密集发布；本周TWIG还覆盖韩国、日本、英国央行政策及全球增长、通胀、利率、商品与外汇观点。

主要观点

• 高盛认为当前市场由AI与经济两大因素驱动，政策是今年尚未冲击股市、但最终可能追上经济的第三变量；过去4年即便经历持续高通胀、俄乌战争、'大萧条式'关税、对伊朗新战争等扰动，AI仍驱动标普500稳步走高。

• NVDA再交强劲季度，给出2027年营收增长70%的路径，利润率好于担忧，并运用定价权应对科技供应链持续存在的'金螺丝'问题；Jim Schneider报告认为强劲2027展望、承诺透明度与毛利率可见性应驱动其跑赢。

• CRM财报强劲并与一家大型AI模型生产商宣布正式合作、共同推出AI增强的软件平台；高盛认为'软件未死'对更广泛的科技生态系统是鼓舞信号，不过CRM年内仍下跌。

• 高盛经济学家将3Q26 GDP增长跟踪预估上调至2.7%，依据本周强劲的个人收入、支出与耐用品报告，弱于预期的贸易报告构成小幅抵消。

• 核心PCE通胀高于预期，但高盛认为主要源于可能逆转的因素，基础通胀依然温和。

• 美联储主席沃什在杰克逊霍尔首秀基调偏鹰，重申对2%通胀目标的承诺，称'当前主要关注点应是物价'。

• 高盛认为通胀预期脱锚需要超过5年的高通胀（Abhay Duggirala提示高通胀已持续五年引发脱锚担忧），并继续预测明年通胀下降——油价回落且新增关税影响被消化；'通胀如何，通胀预期就如何'。

• 政策不确定性继续冲击股市以外的利率、外汇与油市：10年期美债收益率本周小幅回落至4.66%，但美国联邦赤字突破40万亿美元、AI项目引发的企业信用债发行潮等因素指向收益率'更高更久'环境；Will Marshall提醒财政部长端回购并未解决推高长端收益率的根本驱动因素。

• 霍尔木兹海峡关闭已临近连续6个月，但Daan Struyven指出生产方与运输方正在适应中东冲突，中东石油出口量高于战争初期的预期；高盛播客还与全球大宗商品主管Nitin Jindal讨论柴油与汽油供应前景。

• 零售'三巨头'出现裂缝：DKS本周跌去约四分之一市值，此前一周WMT与TJX各跌约10%；但Kate McShane对三只股票均维持买入，认为每家零售商在流变的消费者环境中仍定位良好。

• Ronnie Walker警示消费支出预计在2026年下半年随收入增长放缓而减速，高通胀与已处低位的储蓄率是2H放缓预测的两大关键驱动；7月PCE报告已显现这两大驱动迹象（Exhibit 1展示历史与当前个人储蓄率及核心PCE通胀率）。

论述逻辑

• 事件层（NVDA财报+杰克逊霍尔年会+中东局势与政策不确定性）→ 周五美股回落但周线仍涨0.55% → 高盛将市场归因为AI与经济两大主线、政策为第三变量：AI支撑标普500过去4年稳步上行，经济数据决定增长预期，政策则主要冲击股市以外的利率、外汇与油市。

• 经济与通胀链条：强劲的个人收入、支出与耐用品数据 → 3Q26 GDP跟踪上调至2.7%（弱贸易报告小幅抵消）→ 核心PCE超预期但被判断为暂时因素 → 基础通胀温和 → 高盛预测明年通胀随油价回落与关税影响被消化而下降；但沃什鹰派表态重申2%目标，令政策不确定性仍需消化。

• 消费链条：DKS/WMT/TJX股价接连裂缝 + 7月PCE显示储蓄率已低与通胀高企 → 印证2H26消费放缓预测（收入增长放缓+低储蓄起点）→ 尽管如此，Kate McShane认为三家零售商在流变的消费者环境中仍定位良好，维持买入评级。

关键展望

• 下周焦点是新一轮ISM商业景气调查与8月非农就业报告。

• 下周还将公布新版美联储褐皮书与JOLTS职位空缺数据。

• 财报日历密集：AVGO、DELL、PANW、MDB、NTAP、SNOW、LULU等多家公司将公布业绩，企业新闻将'出人意料地繁忙'。

• 由于劳动节偏晚，下周交易可能延续夏季尾声的清淡格局一周。

• 通胀展望：高盛继续预测明年通胀下降（油价回落+新增关税影响被消化），认为通胀预期脱锚需要超过5年的高通胀。

• 消费展望：2026年下半年消费支出预计随收入增长放缓而减速，7月PCE已显现高通胀与低储蓄率两大驱动的迹象。

推荐标的

• DKS/WMT/TJX：买入。零售分析师Kate McShane对三家零售商均维持买入评级，理由是各家在流变的消费者环境中仍定位良好；本周DKS跌约四分之一、上周WMT与TJX各跌约10%后，本篇未给出目标价。

• NVDA（英伟达）：本篇转引Jim Schneider报告观点——强劲的2027年展望、对承诺的透明度与毛利率可见性应驱动股价跑赢；NVDA给出2027年营收增长70%的路径。本篇未标明评级与目标价。

• CRM（赛富时）：本篇转引Gabriela Borges报告——2QFY体现AI战略演进与多种价值捕获路径；CRM宣布与一家大型AI模型生产商正式合作推出AI增强软件平台。本篇未标明评级与目标价。