2026-09-08 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银公用事业中国香港中国（H股A股）：26年上半年总结：防御性板块普遍跑赢而新能源疲软，将国投电力上调至买入

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摘要

美国银行2026年9月8日发布中国香港/中国（H股/A股）公用事业1H26业绩总结，认为中期业绩基本确认其行业观点：防御性板块普遍超预期，而风电/太阳能IPP及供应链令人失望，因此偏好核电/水电胜过火电与新能源IPP、风电供应链胜过光伏与防御性收益股。风光IPP受利用小时下滑、限电与成本上升拖累，1H盈利同比下降23-68%，三峡可再生能源太阳能业务录得净亏损；煤电2Q盈利平均同比下降30-50%，逆转1Q增长，且预计3Q单位燃料成本上升将恶化。报告将国投电力上调至买入，理由是3Q旺季水电恢复、约4%股息率与长江电力相近。买入组合：中广核电力、国投电力、新奥、粤海投资、光大环境、金风科技；跑输：龙源电力、华能、隆基、北控水务。燃气与港股公用事业普遍超预期：新奥承诺未来三年HK$3.0 DPS底线，粤海投资净利与中期股息增9.5%，长江基建中期DPS上调2港仙。

主要观点

1H26业绩基本确认行业观点：防御性板块普遍超预期，风电/太阳能IPP及供应链令人失望；偏好核电/水电胜过火电与新能源IPP，风电供应链胜过光伏与防御性收益股。

风光IPP因天气与限电导致利用小时下降、成本上升，1H盈利同比下降23-68%，三峡可再生能源太阳能业务录得净亏损；补贴回收较1H25低基数增长，但龙源预计FY26补贴金额与FY25相近。

煤电2Q盈利平均同比下降30-50%、逆转1Q增长，预计3Q单位燃料成本上升将恶化；1H超预期来自中广核电力（成本更低）、华润电力（IPP火电改善）和华电（电价更优）。

将国投电力上调至买入：3Q旺季水电恢复，约4%股息率与长江电力相近。

风电设备：多数公司将26年中国风电装机下调至约100GW，但海外与海上风电维持长期增长、出口风险低；金风科技将FY26出货量从40GW下调至35GW，维持9-10%风机毛利率；风机短期复苏比海缆更确定。

光伏供应链：1H业绩受人民币升值叠加供需挑战冲击，多数下调FY26出货指引；行业标准收紧将推动落后产能退出，但多数公司视政策执行而定、处观望模式。

容量电费与火电电量提供支撑：华润电力预计2026年容量电费收入约HK$7.5bn、2027年大体相当（HK$7-8bn/年）；煤价2026年秦皇岛5,500大卡均价指引约RMB820/t，长协保护超80%、进口煤约10%；风电、光伏限电率分别上升5ppt和7ppt。

中广核电力1H26利用小时3,554小时、完成7次年度大修和4次十年大修、大修总天数515天同比增101天；市场化交易电量72.24bn kWh、占发电量65.9%，平均市场电价RMB0.36/kWh、同比仅降RMB0.4分；苍南5&6与陆丰3&4为关键核准项目，10项核准要求已完成9项。

港股公用事业1H普遍超预期：香港中华煤气受绿色燃料复苏带动但股息受现金流与去杠杆优先约束；粤海投资净利与中期股息增9.5%；长江基建中期DPS上调2港仙并指引DPS增长加速；光大环境业绩符合预期，约18%自由现金流收益率支撑DPS稳步增长，A股上市计划按计划推进。

长江基建方面，管理层认为特别股息不太可能，条件不同于2015-18年：2017-18年驱动PAH特别股息的关键因素如今基本不存在。

论述逻辑

1H26中期业绩披露 → 防御性板块（核电/水电）普遍超预期（中广核电力成本更低、华润电力IPP火电改善、华电电价更优），而风光IPP盈利下滑23-68%、煤电2Q盈利下滑30-50% → 由此得出行业排序：核电/水电优于火电与新能源IPP、风电供应链优于光伏与防御性收益股 → 国投电力因3Q水电旺季恢复且约4%股息率与长江电力相近被上调至买入 → 风电侧多数下调26年装机至约100GW但海外/海上维持长期增长，金风下调FY26出货至35GW并维持9-10%毛利率；光伏侧受人民币升值与供需挑战影响多数下调出货指引、政策执行待观察 → 燃气与港股公用事业超预期（新奥三年HK$3 DPS底线、GDI净利与股息+9.5%、CKI中期DPS+2港仙） → 最终形成买入（中广核电力/国投电力/新奥/粤海投资/光大环境/金风科技）与跑输（龙源/华能/隆基/北控水务）组合，并附各覆盖标的PO依据与估值。