张向伟 杨苑 公司研究 业绩点评 百润股份（002568）：二季度收入及利润增速环比提升，税率下行提振净利率

摘要

百润股份公布2026年上半年业绩，H1营业收入16.6亿元（同比+11.3%），归母净利润4.8亿元（同比+23.1%）；其中Q2营业收入8.6亿元（同比+14.1%），归母净利润2.6亿元（同比+26.3%），收入及利润增速环比均有所提升。 收入端增长提速受益于渠道数字化改革与新渠道拓展加快，2026H1酒类产品收入14.3亿元（同比+10.2%），线下及数字零售渠道均实现稳健增长。 利润端归母净利率提升至28.9%（同比+2.8pp），主要由香精香料子公司获得税收优惠带来的所得税率大幅下降贡献。 目前公司预调酒业务边际改善，威士忌第二曲线处于培育期，60万桶桶陈储备奠定先发优势。 基于税收优惠，机构小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.8/8.7/9.7亿元，对应PE为26/24/21倍，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 2026年第二季度收入及利润增速环比提升，Q2营业收入8.6亿元（同比+14.1%），归母净利润2.6亿元（同比+26.3%）。

• 收入增长提速受益于渠道数字化改革和新渠道拓展。2026H1酒类产品收入14.3亿元（同比+10.2%），食用香精收入2.0亿元（同比+15.7%）。

• 渠道拓展效果显著，2026H1线下渠道收入14.4亿元（同比+9.8%），数字零售渠道1.9亿元（同比+19.7%），经销商净增132家至2523家。

• 烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期，60万桶桶陈储备奠定先发优势，业绩贡献尚待释放。

• 维持“优于大市”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.7/9.7亿元，EPS分别为0.75/0.83/0.93元，当前股价对应PE为26/24/21倍。

论述逻辑

• 百润股份2026H1业绩稳健，Q2收入及利润增速环比提升，核心逻辑为：渠道数字化改革与新渠道拓展（零食、数字零售等）带动酒类产品量价齐升；同时由于子公司获得税收优惠，所得税率大幅下降，驱动归母净利率显著提升。基于预调酒业务边际改善及威士忌第二曲线潜力，机构小幅上调利润预测并维持优于大市评级。

关键展望

• 预计2026-2028年公司营业总收入分别为32.6/36.0/39.6亿元，归母净利润分别为7.8/8.7/9.7亿元。

推荐标的

• 百润股份（002568.SZ）：维持“优于大市”评级，当前收盘价19.72元，对应2026E EPS为0.75元，PE为26.4倍。

关键图表

图1. 表1: 盈利预测调整表