华泰证券 策略国内周报 资金透视：关注资金需求侧扰动

摘要

上周A股持续缩量主要伴随部分交易型内资敞口收缩，报告认为筹码出清初见成效：融资活跃度自8月中旬高点9.4%回落至8.5%的阶段低位，电子通信融资余额较6月底回落20%以上，私募基金净值对科技的敏感度亦回落。 但杠杆资金企稳尚未转化为持续净流入，股票型ETF资金净流入降至36.34亿元且以结构轮动为主，资金面改善更多体现为抛压缓和，增量资金仍偏观望。 同时资金需求侧压力增大：重要股东净减持扩大至96.14亿元，一级市场募资增至246.18亿元，本周解禁市值约477亿元、10月初或回升至800亿元附近。 分资金类型看，散户净流出681.63亿元，融资净流出收窄至66.66亿元，配置型外资净流出收窄至11.46亿元但主动资金净流出扩大至6.51亿元，龙虎榜资金净流入113.94亿元，QDII ETF净流入58.01亿元。 报告建议关注10月底附近综合指数计入与12月科创50调样窗口，科创50调整已于9月11日收盘后实施并增加半导体设备、先进封装、电子材料等方向覆盖，在增量资金未形成一致扩张的背景下，被动配置有望改善个股承接。 风险提示为海外地缘风险与海外流动性收紧超预期。

主要观点

• 核心判断：交易型资金减压初见成效，但增量资金仍偏观望，市场资金面修复尚待形成合力。

• 筹码出清初现成效：融资资金活跃度由8月中旬高点9.4%回落至8.5%的近期低点，两融余额趋于平稳。

• 科技筹码消化：电子通信融资余额较6月底已回落20%以上，上周私募基金净值对科技敏感度回落，或适当降低科技敞口。

• 资金需求侧压力回升：重要股东净减持扩大至96.14亿元，一级市场募资增至246.18亿元，10月初解禁规模回升至800亿元附近。

• 科创50调样已于9月11日收盘后实施，增加对半导体设备、先进封装、电子材料等方向的覆盖，关注10月底综合指数计入及12月调样窗口。

• 散户资金上周净流出681.63亿元，较前周611.09亿元扩大；银行、有色金属和公用事业净流入居前，电子、基础化工和机械设备净流出居前。

• 融资资金上周净流出收窄至66.66亿元（前周209.74亿元），融资余额降至26025.82亿元，融资活跃度降至8.48%，平均担保比例降至272.54%，通信、食品饮料和农林牧渔净流入居前。

• 龙虎榜资金上周净流入113.94亿元，较前周42.39亿元明显回升，近1个月净流入355.68亿元；日均成交活跃度1.36%，综合、交通运输和非银金融净流入居前。

• 公募与ETF：新成立偏股型基金109.43亿份略降；股票型ETF净申购68.88亿份、资金净流入36.34亿元（低于前周79.46亿元），宽基ETF净流出3.18亿元、其他ETF净流入39.52亿元，大金融、科技板块流入较多，科创50、上证指数、创业板50宽基流入居前。

• 私募证券基金备案回升至239只（前周176只，增加35.8%），A500指增与CTA各9只；私募调研集中于电子、机械设备和汽车；7月华润信托统计私募股票多头平均仓位为59.36%，长线险资入市比例持续位于高位。

• 外资：陆股通日均成交约2597亿元（前周2722亿元）；配置型外资净流出收窄至11.46亿元，其中主动配置型净流出6.51亿元扩大、被动配置型净流出4.95亿元收窄，流出改善主要来自被动资金。

• QDII ETF净流入58.01亿元（前周12.01亿元），主要流入中国香港37.67亿元、美国13.61亿元、日本1.87亿元，平均溢价率由2.10%升至2.37%；产业资本方面回购金额64.24亿元、主动回购49.96亿元、回购预案23例金额10.54亿元。

论述逻辑

• 市场缩量 → 主要由部分交易型内资敞口收缩所致 → 融资活跃度从9.4%降至8.5%阶段低位、电子通信融资余额较6月底回落20%以上、私募降科技敞口 → 报告判断筹码出清相对充分、初见成效。

• 两融净流出收窄至66.66亿元但未转为持续净流入 + ETF净流入降至36.34亿元且以结构轮动为主 → 资金面改善更多体现为抛压缓和，而非增量资金形成合力。

• 重要股东净减持扩大至96.14亿元 + 一级市场募资增至246.18亿元 + 10月初解禁回升至800亿元附近 → 资金需求侧压力有所增大，报告据此提示关注资金需求侧扰动。

• 科创50调样9月11日实施并新增半导体设备等方向覆盖 + 10月底综合指数计入与12月调样窗口在前 → 在增量资金尚未形成一致扩张背景下，被动配置有望改善个股承接，同时可能分流原有成份股资金。

关键展望

• 10月初市场解禁压力或有所增加，解禁规模回升至800亿元附近，需关注彼时资金需求侧压力。

• 关注10月底附近综合指数计入及12月科创50调样窗口的纳入，被动配置有望改善个股承接。

• 本周解禁市值约477亿元，可作为短期需求侧观察点。

• 风险提示：海外地缘风险超预期、海外流动性收紧超预期；微观流动性指标还面临估算持仓模型失效与数据统计口径偏差风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表 1: 上周，以小单交易额刻画的散户资金净流出约 682 亿元

图2. 图表 8: 两融市场平均担保比例降至 272.54%

图3. 图表 15: 上周新发偏股型公募基金 109 亿份

图4. 图表 22: 上周股票型 ETF 资金主要流入大金融、科技板块

图5. 图表 28: 上周私募证券基金备案数量为 239 只

图6. 图表 35: 本周解禁市值约 477 亿元

图7. 图表 42: 上周家用电器、钢铁、纺织服饰回购/流通市值居前

图8. 图表 49: 上周 QDII ETF 主要净流入中国香港、美国方向