摩根大通：南亚塑胶（1303.TW）股价因南亚科技月度营收再创新高而上涨10%；下一个催化剂：2026年M8 CCL和T-Glass进入？

原标题：J.P. Morgan Nan Ya Plastics Corp（1303.TW）Share price +10% on another NYT record~high monthly revenue print； Next catalysts： M8 CCL and T~Glass entry in 2026？

摘要

摩根大通维持南亚塑胶（1303.TW）的增持评级，目标价70新台币。报告指出，南亚科技（2408.TW）12月营收创历史新高，达120亿新台币（环比+18.2%，同比+445%），推动南亚塑胶股价上涨9.9%。南亚塑胶持有南亚科技29.3%股权，预计2026年权益法收益可达91亿新台币，而当前市场共识隐含132亿新台币，存在22%上行空间。此外，南亚塑胶在M8 CCL和T-Glass领域的进展有望进一步改善电子材料利润率，预计电子材料营业利润率将从2025年三季度的4%提升至2027年的10%。报告还提到，南亚塑胶与日东纺的合作将助力其进入特种玻璃布市场，该市场营业利润率通常超过40%。

主要观点

• 南亚科技12月营收120亿新台币，环比+18.2%，同比+445%，连续第二个月创新高；2025财年累计营收666亿新台币，同比+95%。
• 南亚科技11月净利润42.4亿新台币，使2025年累计净利润转正至18亿新台币，高于市场预期的16亿新台币。
• 南亚塑胶持有南亚科技29.3%股权，预计2026/27年权益法收益分别为91亿/82亿新台币（基于此前彭博共识），而当前市场共识隐含132亿/157亿新台币，分别有22%/30%上行空间。
• 南亚塑胶还持有台塑石化23.1%股权，预计2026年全球炼油产能利用率处于19年高位，将支撑炼油利润。
• 南亚塑胶已成功开发M7-8 CCL，并开始测试M9 CCL；渠道检查显示已获得M8 CCL订单，可能于2026年开始生产。
• 与日东纺的合作（2025年11月宣布）将确保长期低介电玻璃纤维纱供应，可能意味着南亚塑胶更接近获得M8+ CCL订单。
• 南亚塑胶的特种CCL平均售价在2024年比行业领导者（如EMC）低60%，产品组合向M8+升级将显著提升利润率。
• 特种玻璃布合作预计从2025年四季度开始贡献收益；到2027年，日东纺供应的特种玻璃布中20%将由南亚塑胶织造。
• 特种玻璃布营业利润率通常超过40%，需求复合年增长率超过15%，而传统玻璃纤维仅为低个位数或亏损。
• 南亚塑胶是少数能够织造Low Dk 2玻璃（NER玻璃）布的公司之一，日东纺等现有企业面临产能瓶颈。
• 摩根大通预计南亚塑胶2027年净利润将翻两番至241亿新台币，驱动因素包括电子材料利润率提升、权益法收益改善以及MEG/BPA价差逐步恢复。

论述逻辑

南亚科技月度营收再创新高→DRAM价格强势将持续至2026年上半年→南亚塑胶权益法收益有望大幅增长（2026年预计91亿新台币，市场共识隐含132亿新台币）→同时，南亚塑胶在M8 CCL和特种玻璃布领域的进展将推动电子材料产品组合升级→利润率从当前4%提升至2027年10%→叠加炼油利润高位和化工品价差恢复→2027年净利润翻两番至241亿新台币。

关键展望

• 南亚塑胶将于2026年1月12日公布2025年四季度初步业绩，摩根大通预计将超出彭博共识预期。
• 2026年上半年，AI相关需求拉动下电子材料营收动能有望增强。
• M8 CCL可能于2026年上半年商业化生产。
• 特种玻璃布合作从2025年四季度开始贡献收益，2027年占比达20%。
• 风险包括：MEG/BPA需求弱于预期、全球AI/数据中心资本支出放缓、PCB/基板涨价失败、电子材料市场份额流失。

推荐标的

• 南亚塑胶（1303.TW）：增持，目标价70新台币（2026年12月），基于1年远期市净率1.6倍（+1倍标准差），反映ROE预计改善至6.7%（2027年）。
• 南亚科技（2408.TW）：中性（由Jay Kwon覆盖）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。