长江证券 信德新材(301349)引领沥青基碳纤维国产化之路

摘要

报告认为信德新材安全边际扎实：主业负极沥青包覆剂为国内份额绝对领先的龙头，毛利率从 2024H2-2025 年 10% 左右中枢提升至 2026Q1 的 16.6%，2026H1 归母净利润 0.70 亿元，公告产能规划已达 9 万吨，并持有电子布头部企业光远新材 0.69% 股权（2025 年净利润 5.2 亿元、2026Q1 为 3.4 亿元，已于 2026 年 6 月申报 IPO）。 第二增长曲线沥青基碳纤维性能占优：软毡处理温度 2200℃、灰分低于 200ppm，契合光纤拉丝与 SiC 晶体生长等超过 2000℃ 的高端热场场景。 需求端，2026 年全球光纤光缆需求预计 5.77 亿芯公里（同比+5%），数据中心需求 2030 年达 127.6 百万英里；2025 年全球等效 6 英寸碳化硅衬底需求 220-230 万片，2030 年有望超 1200 万片，测算碳化硅市场对沥青基碳纤维需求从 2025 年 918-1101 吨增至 2030 年 4948-5938 吨，属千吨级且倍增的市场。 供给端，2025 年日本吴羽、大阪燃气的各向同性沥青基碳纤维产能分别为 1450、600 吨，且两家公司自 2009 年以来已停止产能扩张；德国西格里 2025 年先后关停美国 Moses Lake 与葡萄牙基地，海外产能扩张缓慢，国产替代窗口打开。 公司碳纤维制品已进入光伏、光纤、半导体、热处理领域，光纤领域获亨通光电等部分客户验证通过并小批量供货，半导体验证较为顺利。 预计 2026、2027 年归母净利润 1.63、2.60 亿元（悲观情形 1.46、2.33 亿元），维持买入评级。

主要观点

• 公司 2019 年成立大连信德新材料切入沥青基碳纤维，产品线覆盖短纤、软毡、硬毡，主要应用于光纤、半导体、蓝宝石、光伏、粉末冶金等领域，用于石墨/石英坩埚外侧保温。

• 沥青基技术路线在热场材料上具备双重比较优势：耐高温覆盖 2000℃以上（软毡处理温度 2200℃）、灰分低于 200ppm（PAN 基、粘胶基低于 300ppm），综合性能最优、适配高端热场场景。

• 光纤光缆需求稳增且有 AI 结构增量：CRU 预测 2026 年全球需求 5.77 亿芯公里（同比+5%），其中北美 1.49 亿芯公里（+17%）、亚太除中国 0.71 亿芯公里（+6.6%）、西欧 0.53 亿芯公里（+2.5%），中国市场预计略有下滑、依托结构性增量。

• 数据中心是光纤光缆最重要的需求增量：2025 年需求合计 69.6 百万英里，2026 年增至 91.6 百万英里，2030 年达 127.6 百万英里，2025-2030 年复合增速 13%，AI 数据中心占比大幅提升。

• 光棒扩产周期启动，沥青基碳纤维既是生产耗材也是设备的一部分：亨通光电、烽火通信、通鼎互联、大族激光、合盛硅业、永鼎股份、康宁、普睿司曼、古河电工等在 2026 年密集公布扩产或新建预制棒产能规划。

• 碳化硅受能源变革与 AI 双轮驱动：预计 2025 年碳化硅功率半导体市场规模 4050 百万美元，2030 年达 19745 百万美元，复合增速 37.3%；半绝缘型 SiC 射频器件 2024 年市场规模 11.2 亿美元，2030 年预计 32 亿美元；2025 年全球等效 6 英寸衬底需求 220-230 万片，2030 年超 1200 万片。

• 沥青基碳纤维需求测算：单台碳化硅单晶炉对应 375-500 片/年衬底，单台炉保温材料需求 0.06 吨、更换周期 3 个月，测算碳化硅市场需求 2025 年 918-1101 吨、2028 年 2519-3022 吨、2030 年 4948-5938 吨；光棒、蓝宝石因无公开单耗与更换周期数据暂未定量测算。

• 海外供给收缩打开替代窗口：高端热场碳纤维仍依赖日本吴羽、大阪燃气（沥青基）与德国西格里（粘胶基/PAN 基）；吴羽、大阪燃气 2025 年各向同性沥青基产能分别为 1450、600 吨且自 2009 年起停止扩张；西格里 2025 年关停美国 Moses Lake 基地与葡萄牙基地，2025 年扭亏、调整后 EBITDA 利润率约 9.5%。

• 国产替代进展：国内布局多为中间相碳纤维、各向同性沥青基产能少，信德新材专利布局领先；碳纤维制品已进入光伏、光纤、半导体、热处理领域并陆续通过验证，光纤、光伏、热处理领域已开始小批量供货。

• 主业量利向好：负极沥青包覆剂份额国内绝对领先，2021-2022 年利润 1-1.5 亿元，2022-2024 年承压后 2025 年扭亏，2026H1 归母净利润 0.70 亿元；毛利率从 2024H2-2025 年 10% 左右中枢提升至 2026Q1 的 16.6%，2026H1 毛利率约 16%、归母净利率 8% 以上。

• 产能与投资布局：负极包覆剂公告产能规划已达 9 万吨（大连当前 4 万吨、成都 3 万吨、福建预计 2 万吨），实际产线经技改仍有挖潜空间；持有光远新材 0.69% 股权，后者 2026 年 6 月申报 IPO，2025 年净利润 5.2 亿元、2026Q1 为 3.4 亿元，或带来丰厚投资收益。

• 盈利预测与估值：预计 2026、2027 年归母净利润 1.63、2.60 亿元（同比+321.9%、+59.4%），2028 年 3.74 亿元；2026E 每股收益 1.14 元、市盈率 36.10 倍；极端悲观假设下 2026、2027 年归母净利润分别为 1.46、2.33 亿元。

论述逻辑

• 材料性能 → 场景适配：沥青基碳纤维软毡处理温度达 2200℃、灰分低于 200ppm，优于 PAN 基与粘胶基，而光伏/半导体硅单晶生长温度约 1500℃、光纤拉丝与 SiC 晶体生长均超过 2000℃，因此沥青基更匹配光纤、SiC 高端热场需求。

• 需求测算 → 千吨级且倍增市场：AI 数据中心拉动光纤光缆扩产、碳化硅渗透率提升，测算沥青基碳纤维需求从 2025 年 918-1101 吨增至 2030 年 4948-5938 吨。

• 供给格局 → 国产替代提速：日本吴羽、大阪燃气自 2009 年起停止产能扩张、西格里收缩碳纤维基地，海外扩张缓慢叠加盈利较差，公司专利布局领先、验证推进，有望引领国产化替代。

• 公司卡位 → 投资结论：主业负极包覆剂份额领先、盈利修复、在手现金充沛、股权投资有收获构成安全边际，碳纤维制品通过亨通光电等客户验证并小批量供货，赔率空间可观，维持买入评级。

关键展望

• 业务验证跟踪点：光纤、光伏、热处理领域已开始小批量供货，光纤领域获亨通光电等部分客户验证通过；半导体领域因产品指标要求更高、验证时间更长，目前验证较为顺利。

• 盈利预测窗口：2026-2028 年营业收入 15.93、20.71、27.95 亿元，归属净利润 1.63、2.60、3.74 亿元（同比+321.9%、+59.4%、+43.9%）；悲观情形归属净利润 1.46、2.33、3.36 亿元。

• 需求端时间节点：碳化硅衬底需求按 35%-45% 复合增速预计 2030 年超过 1200 万片；数据中心光纤光缆需求 2025-2030 年复合增速 13%，2030 年达 127.6 百万英里；2026 年全球光纤光缆需求 5.77 亿芯公里。

• 风险提示：新能源车销量不及预期（以旧换新退坡、购置税减免退出、产业链成本上涨）、新技术新产品研发失败、全球经济增长低于预期、沥青基碳纤维导入不及预期（半导体验证周期长）、盈利预测假设不及预期。

推荐标的

• 信德新材（301349.SZ）：买入（维持）。当前股价 41.28 元（2026 年 9 月 11 日收盘价）。理由：主业负极沥青包覆剂份额领先且盈利修复、产能规划 9 万吨，沥青基碳纤维引领国产化替代并受益光纤扩产与半导体国产化，预计 2026、2027 年归母净利润 1.63、2.60 亿元。

• 亨通光电（报告提及，未给评级）：公司沥青基碳纤维制品在光纤领域已获得亨通光电等部分光纤客户的验证通过，为碳纤维业务导入进展的标志性客户。

• 光远新材（报告提及，未给评级）：电子布头部企业，公司经深创投基金受让 343 万股后持股 0.69%，2026 年 6 月申报 IPO，2025 年净利润 5.2 亿元、2026Q1 为 3.4 亿元，或为公司带来丰厚投资收益。

关键图表

图1. 沥青基碳纤维短纤产品示意图

图2. 半导体、碳化硅单晶生长炉示意图

图3. 表 2: 不同下游应用对热场材料耐高温性能的要求

图4. 表 3: 部分光纤企业的光棒产能扩张规划

图5. 表 6: 各向同性沥青基碳纤维日本主要产能情况（吨）

图6. 表 7: 德国西格里碳纤维基地情况

图7. 表 9: 信德新材沥青基碳纤维业务进展

图8. 表 11: 公司利润敏感性分析