陈海椰 徐康 曾广荣 公司研究 业绩点评 中国财险（02328）：2026年中报点评：资负双轮驱动，业绩实现高增

摘要

华创证券对中国财险 2026 年中报给出积极点评，认为承保与投资两端共振推动业绩高增：2026H1 公司实现净利润 322.84 亿元，同比+32%；净资产 3063.61 亿元，较上年末+6.1%；拟派发中期股息每股 0.34 元（含税）。 投资端，投资资产 7819.51 亿元较上年末+2.8%，未年化总投资收益率 3.8%、同比+1.2 个百分点，债券合计占比升至 43%、股票与基金合计 18%，增配国债及政府债。 报告提示下半年权益市场调整与厄尔尼诺现象影响赔付端，业绩增速预计环比收敛，但长期看龙头效应显著、风险管理能力持续优化，有望驱动 ROE 持续抬升。 分析师将 2026-2028 年 EPS 预测上调至 1.99/2.24/2.46 元，按 2026 年 PB 1.3x 给予目标价 21.6 港元（当前价 15.98 港元），维持“推荐”评级。

主要观点

• 业绩高增：2026H1 净利润 322.84 亿元，同比+32%；净资产 3063.61 亿元，较上年末+6.1%；未年化总投资收益率 3.8%，同比+1.2pct

• 中期分红：公司拟派发中期股息每股 0.34 元（含税）

• 承保端改善由报行合一驱动：人保财险原保费同比+1.3%至 3275.29 亿元，COR 同比-0.8pct 至 94%，主要得益于费用率下降 0.9pct

• 车险增速受新车销量影响明显放缓，但承保盈利能力优秀：原保费同比+0.1%，COR 同比-0.7pct 至 93.5%

• 非车险分化：意健险、责任险保费增长，农险、企财险收缩；主要险种中仅责任险未实现承保盈利，其 COR 同比优化 0.5pct 至 103.1%，意健险/农险/企财险 COR 分别为 99%/92.6%/86.6%

• 投资上行驱动业绩：投资资产 7819.51 亿元，较上年末+2.8%；受益权益市场结构性行情，未年化总投资收益率 3.8%，同比+1.2pct

• 配置结构上债券与二级权益比例均提升：债券合计占比 43%（较上年末+2.3pct），主要增配国债及政府债；股票与基金合计 18%（+1.6pct），主要来自基金占比提升；股票中 FVTPL 占比 43%（+7pct）

• 下半年业绩增速预计环比收敛：权益市场调整与厄尔尼诺现象影响赔付端

• 长期逻辑：中国财险龙头效应显著，风险管理能力持续优化，有望驱动 ROE 持续抬升

• 估值与评级：给予 2026 年 PB 目标值 1.3x，对应 2026 年目标价 21.6 港元（港元兑人民币 0.86），当前价 15.98 港元（2026 年 8 月 28 日收盘价），维持“推荐”评级

• 风险提示：政策变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行

论述逻辑

• 第一步：报行合一政策落地压降费用端，费用率下降 0.9pct，带动产险 COR 同比-0.8pct 至 94%，承保盈利改善

• 第二步：权益市场结构性行情叠加资产配置调整（增配国债及政府债、提升股票与基金占比），推动未年化总投资收益率升至 3.8%（同比+1.2pct）

• 第三步：承保与投资双轮共振，2026H1 净利润同比+32% 至 322.84 亿元，业绩实现高增

• 第四步：基于上半年业绩贡献，上调 2026-2028 年 EPS 预测至 1.99/2.24/2.46 元

• 第五步：按 2026 年 PB 1.3x 估值，对应目标价 21.6 港元，维持“推荐”评级

关键展望

• 下半年展望：权益市场调整与厄尔尼诺现象影响赔付端，业绩增速预计环比收敛

• 长期展望：中国财险龙头效应显著，风险管理能力持续优化，有望驱动 ROE 持续抬升

• 评级时间窗口：维持“推荐”评级，其定义为预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，香港市场基准为恒生指数

• 主要风险点：政策变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行

推荐标的

• 中国财险（02328.HK）：维持“推荐”评级，目标价 21.6 港元（当前价 15.98 港元，总市值 3,554.39 亿港元）。推荐逻辑：报行合一驱动产险 COR 改善、投资受益权益市场结构性行情，资负双轮驱动业绩高增；按 2026 年 PB 目标值 1.3x 定价，2026E EPS 1.99 元、PE 6.96 倍、PB 0.97 倍，并拟派中期股息每股 0.34 元（含税）