野村 旺矽（6223.TWO）：受限于产能供给，但业务上行趋势未改

摘要

旺矽（MPI Corporation，6223 TT）8 月 14 日业绩说明会后，野村维持买进评级与 TWD8,000 目标价（基于 45x 2027-28F 平均 EPS；8 月 14 日收盘价 TWD6,440）。 野村判断指引缺口源于产能扩张进度而非订单需求，模型维持不变并建议逢低加仓。 上行逻辑延续 7 月锚定报告主题：AI 芯片需求推升测试接口需求、ASIC 放量带来外溢订单、供给受限环境下存在涨价机会、芯片复杂度提升驱动规格升级；探针卡产能维持满载，MEMS 占比与自制率提升带来毛利率上行空间。 CPO 方面管理层重申 2026 年研发用途设备出货、2027 年放量，野村预计营收贡献自 2H27F 开始、2028F 为个位数占比；主要下行风险为 AWV/HPC 需求走弱或 AI 普及放缓、测试接口市场竞争与份额流失、CPO 进度不及预期。

主要观点

• 2H 指引：管理层指引 3Q26/4Q26 营收环比增长 0-5%/5-10%。

• 野村认为低于一致预期的指引可能令部分多头投资者失望并引发股价回调，但缺口主因产能扩张进度而非订单需求，且未显著低于野村预测，故模型不变并建议逢低加仓。

• 核心主题延续 7 月锚定报告：AI 芯片需求带动测试接口需求走强、众多 ASIC 放量、关键厂商可获外溢订单、供给受限环境下存在涨价机会、芯片复杂度提升驱动规格升级。

• 产能与毛利率：探针卡产能维持满载，营收将随扩产逐步放量；MEMS 占比与自制率提升将带来毛利率上行空间。

• CPO 进展：管理层重申 2026 年可有研发用途设备出货、2027 年放量；野村维持预估，预计营收贡献自 2H27F 开始、2028F 为个位数占比。

• 评级与估值：重申买进与 TWD8,000 目标价，基于 45x 2027-28F 平均 EPS；45x 处于历史区间高端，基准为 TAIEX。

• 核心投资论点：具备自制 MEMS 能力、客户基础广泛（集中度风险较低）、是 CPO 价值链的关键供应商。

• 主要下行风险：AWV/HPC 市场需求走弱或 AI 普及放缓、测试接口市场竞争激烈与份额流失、CPO 进度不及预期。

关键展望

• 验证点一：3Q26/4Q26 营收环比增长 0-5%/5-10% 的管理层指引兑现情况。

• 验证点二：2026F 营收增速——指引上沿隐含约 55% 同比，野村预估约 60%，彭博一致预期 65%。

• 验证点四：CPO 时间表——2026 年研发用途设备出货、2027 年放量，营收贡献自 2H27F 开始、2028F 为个位数占比。

• 评级与目标价：维持买进，12 个月目标价 TWD8,000（45x 2027-28F 平均 EPS，处历史区间高端，基准 TAIEX）；该评级自 2026 年 7 月 24 日首评（当日目标价 TWD8,000、收盘价 TWD5,705）以来未变。

• 风险提示：AWV/HPC 市场需求走弱或 AI 普及放缓、测试接口市场竞争激烈与份额流失、CPO 进度不及预期。

推荐标的

• MPI Corporation（旺矽，6223 TT）：维持买进，目标价 TWD8,000（2026 年 8 月 14 日收盘价 TWD6,440）；理由：AI 芯片需求带动测试接口需求、探针卡产能满载并随扩产放量、自制 MEMS 能力与提升中的 MEMS 占比/自制率、客户基础广泛、CPO 价值链关键供应商；估值基于 45x 2027-28F 平均 EPS。