盈利为何这么强？

摘要

兴业证券策略团队指出，2026年A股定价的主要矛盾已由估值转向盈利，盈利成为市场最重要的收益来源。 截至8月29日0时、97%披露口径下，全A/全A非金融26H1净利润累计同比增速分别为16.85%/16.68%，较26Q1提升9.23/4.07个百分点，延续一季报全A非金融12.61%的加速态势。 修复广度同步扩大，净利润增速>30%的高增长行业占比升至29.01%，创2022年以来新高，估值贡献多数已成拖累、盈利是今年结构性亮点的主要贡献。 报告认为本轮盈利修复验证了“外需拉动内需、科技制造拉动地产消费”的新经济增长模式正在跑通：AI硬科技景气延续（科创创业板与沪深300净利增速差升至33.45pct），AI驱动制造业升级与上游材料涨价带动更多行业加速（半导体217%、工业金属104%、小金属100%），广义中国制造优势带动出口链高增（造纸277%、汽车服务145%）。 景气优势正通过职工薪酬提升与“含科量”驱动的核心城市房价改善形成财富效应，反哺地产链与服务消费&高端消费（装修装饰Ⅱ 438%、一般零售77%、房地产开发24%）。 配置上建议围绕AI链景气加速、传统出口链、内需困境反转、地缘带动资源品涨价四条线索，定价更广泛的基本面修复。

主要观点

• 中报盈利持续超预期：97%披露口径下全A/全A非金融26H1净利润累计同比增速分别为16.85%/16.68%，较26Q1提升9.23/4.07个百分点；此前一季报全A非金融已率先实现12.61%的双位数增长

• 修复广度显著提升：26H1净利润增速>30%的高增长行业占比升至29.01%，创2022年以来新高，除AI、涨价带动的TMT与资源品外，广义高端制造、出口链和部分顺周期行业也现改善线索

• 对典型行业今年涨跌幅的盈利与估值贡献拆分（截至8月28日）显示，估值已不再是主要贡献、多数甚至形成拖累，盈利是今年对冲估值压制、引领结构性亮点的主要贡献

• 报告提出本轮盈利修复验证“外需拉动内需、科技制造拉动地产消费”的新增长模式：制造业升级带来的人口聚集能力和财富效应将反哺地产与消费需求

• AI浪潮下核心硬科技资产景气优势延续：科创创业板与沪深300净利润增速差由26Q1的32.88pct继续提升至26H1的33.45pct，尚未看到向下拐点

• AI驱动的制造业升级与上游材料涨价带动更多行业景气加速：26H1半导体净利增速217%（环比+51.54pct）、软件开发171%（+64.40pct）、其他电子Ⅱ 155%、工业金属104%、小金属100%、通信设备83%、玻璃玻纤30%（+33.31pct）

• 广义中国制造优势带动更多出口链行业盈利高增或改善：造纸277%（+7.43pct）、汽车服务145%（+151.12pct）、电池79%、生物制品55%（+65.10pct）、黑色家电44%（+66.75pct），医疗器械、纺织制造等多数行业环比26Q1改善

• 26H1多数行业职工薪酬同比增速继续提升，优势行业盈利高增正持续转化为居民购买力改善，薪酬增长较快行业主要集中于中游制造尤其先进制造方向

• “含科量”已成为影响各城市房价的核心变量：2025年以来70大中城市中，新兴产业上市公司收入占当地GDP比重越高，房价涨幅整体越大（房价数据截至2026年7月），带动核心城市房价率先改善

• 财富效应传导下，内需改善线索率先出现在地产链和服务消费&高端消费：26H1装修装饰Ⅱ净利增速438%（+420.90pct）、一般零售77%、旅游零售Ⅱ 35%、房地产开发24%（+24.14pct）、化妆品24%

• 地缘带动的资源品涨价线索：炼化及贸易26H1净利增速109%（环比+86.98pct）、煤炭开采27%（+30.41pct）、油气开采Ⅱ 22%（+16.48pct）

• 风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等

论述逻辑

• 中报全A/全A非金融净利增速16.85%/16.68%超预期上行→高增长行业占比升至29.01%创2022年以来新高、修复广度扩大→归因于“外需拉动内需、科技制造拉动地产消费”的新增长模式→AI硬科技景气延续（科创创业板与沪深300增速差33.45pct）→AI驱动制造业升级与上游材料涨价扩散至更多行业（半导体217%、工业金属104%等）→广义中国制造优势带动出口链盈利高增（造纸277%、汽车服务145%等）→景气通过职工薪酬提升与“含科量”驱动的核心城市房价改善形成财富效应→反哺地产链与服务消费&高端消费（装修装饰438%、一般零售77%、房地产开发24%）→结论：科技、高端制造成为经济新引擎，地产、消费成为后周期被拉动者，经济正循环逐步跑通，建议围绕四条景气线索为更广泛的基本面修复定价

关键展望

• 报告预计“外需拉动内需、科技制造拉动地产消费”的传导路径和景气外溢，有望以更大的规模、在更广泛的行业发生

• 当更多景气线索逐步被“看见”和“相信”之后，市场将继续为更广泛的基本面修复定价

• 往后看，即使面临外部流动性趋紧、估值压制的担忧，内部盈利高增与修复范围持续扩大仍将对市场形成支撑、提供更多可把握的配置机会，这是波折市场中最大的信心来源

• 风险因素包括经济数据波动、政策宽松低于预期、美联储降息不及预期、地缘局势升级等；报告未给出指数目标点位、个股评级或目标价

推荐标的

• AI链景气加速方向：算力硬件（半导体、通信设备、元件、计算机设备）、软件应用（软件开发、游戏、消费电子）、上游设备（自动化设备、专用设备）、上游材料（小金属、工业金属、塑料、玻璃玻纤、电子化学品）

• 传统出口链景气优势方向：医药（创新药、医疗器械）、新能源（电池储能、电网）、汽车（汽车服务、商用车、零部件、摩托车）、轻工（造纸、包装印刷）、家电（黑电、小家电）、纺织制造

• 内需困境反转方向：房地产开发、美护、零售

• 地缘带动的资源品涨价方向：炼化、煤炭

• 报告为行业/板块层面的策略配置建议，未给出个股评级、目标价或具体推荐公司标的