野村：印度汽车：CAFE 2027：政策方向现已明确支持电动汽车

原标题：CAFE 2027: Policy direction is now clearly pro-EV

摘要

印度政府发布了CAFE 2027新草案，合规评估改为三年一周期（如FY28-30和FY30-32），而非逐年进行，为OEM推出电动汽车提供了缓冲期。与2025年9月草案相比，2026年4月草案有三项重大变化：强混合动力超级积分从2.0倍降至1.6倍；小型车3g CO₂/km的明确优惠被取消；引入了减损技术，可使OEM的电动汽车渗透率要求降低2-4%。不合规的OEM可从BEE购买积分，价格从FY28的2,500卢比/g CO₂/km升至FY32的4,500卢比/g。野村认为该草案平衡了各方利益，政策方向明确支持加速电动化。野村看好M&M、现代和Sonacom。

主要观点

• 新草案将合规评估改为三年一周期（FY28-30和FY31-32），而非逐年，给予OEM推出电动汽车的灵活性。
• 强混合动力超级积分从2.0倍降至1.6倍，削弱了混合动力的优势。
• 小型车3g CO₂/km的明确优惠被取消，取而代之的是整体曲线放宽，同样有利于SUV制造商。
• 引入了减损技术，每项技术可提供1g CO₂/km的合规积分，最多12项，其中4-5项已是印度新车的标准配置（如启停系统、TPMS、LED照明、6速变速箱、可变转速冷却风扇）。
• 减损技术可使有效车队燃油消耗降低0.17-0.21 l/100km，相当于将轻型车队（如马鲁蒂）的电动汽车渗透率要求降低约2个百分点，重型车队（如现代、塔塔、M&M）降低约4个百分点。
• 野村估计FY28满足CAFE标准所需的电动汽车渗透率：MSIL 1-3%，现代4-7%，TMPV 4-7%，M&M 13-15%。
• 日产、雷诺、大众等公司需要加速推出电动汽车以满足CAFE标准。
• 目标电动汽车渗透率预计在未来五年每年上升约1-2%。
• 新草案对M&M和现代尤为有利，因为它们更容易满足CAFE标准，无需改变产品计划推出混合动力。
• MSIL和丰田（未上市）可能需要重新评估推出混合动力的可行性。
• 电动化加速对Sonacom有利，因为OEM采用减损技术（如启停、六速变速箱、LED照明）将提升单车内容量。

论述逻辑

印度政府发布CAFE 2027新草案 → 合规评估改为三年周期，引入减损技术，调整超级积分 → 降低了OEM的短期合规压力，但长期仍需提升电动汽车渗透率 → 政策方向明确支持电动化 → 拥有电动汽车平台和投资计划的OEM（M&M、现代）将受益，而依赖混合动力或小型车优惠的OEM（MSIL、丰田）面临挑战 → 电动化加速也利好零部件供应商（Sonacom、UNOMINDA、MSUMI、SAMIL、Sansera）。

关键展望

• FY28-30和FY31-32的合规周期将检验OEM的电动汽车推出计划。
• FY32的基线c收紧至3.327 l/100km，要求比目前改善约16g CO₂/km，减损技术不足以满足，电动汽车规模成为必要条件。
• 德里最近草案的电动汽车政策（2030年3月前对低于300万卢比的电动汽车免征100%道路税，2028年4月起禁止新汽油两轮车注册，2027年1月起仅允许电动三轮车）可能进一步推动电动化。
• 报告未明确给出目标价或时间窗口。

推荐标的

• M&M (MM IN, 买入)：新草案使其更容易满足CAFE标准，无需改变产品计划推出混合动力；目标FY28电动汽车渗透率13-15%。
• 现代 (HYUNDAI IN, 买入)：同样受益于新草案，目标FY28电动汽车渗透率4-7%。
• Sonacom (SONACOMS IN, 买入)：电动化加速和减损技术采用将提升单车内容量。
• UNOMINDA (UNOMINDA IN, 买入)：作为零部件供应商受益。
• MSUMI (MSUMI IN, 买入)：作为零部件供应商受益。
• SAMIL (MOTHERSO IN, 买入)：作为零部件供应商受益。
• Sansera (SANSERA IN, 买入)：作为零部件供应商受益。
• MSIL (MSIL IN, 中性)：可能需要重新评估混合动力推出计划。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。