瑞银：中远海控A股：2025年业绩略低于预期，新兴市场货量增长与供应链中断支撑2026年运价

原标题：COSCO SHIPPING Holdings - A

摘要

瑞银发布中远海控A股首次解读报告，2025年经常性净利润同比下降37%，低于瑞银和一致预期分别5%和2%。公司提议2025年每股现金股息0.44元，派息率约50%。集装箱航运收入（美元计）同比下降7%，但运量同比增长6%，其中中国大陆、欧洲、拉丁美洲航线增长较快，跨太平洋航线表现优于市场。国际航线每TEU收入同比下降14%，国内航线持平。成本端，船舶成本因交付12艘新船（新增约20万TEU运力）同比上升13%，总运力达360万TEU，另有54艘在建订单，全部交付后运力可达442万TEU。码头吞吐量同比增长6%，其中中国增4.6%，海外增11.5%。集装箱航运毛利率同比收缩10个百分点，经营活动现金流净额同比下降34%。管理层指出中东紧张局势对公司直接影响有限，因中东地区收入仅占公司总收入的约4%。瑞银上调2026-2028年每股盈利预测14-57%，目标价从15.40元上调至16.00元，维持中性评级。

主要观点

• 2025年经常性净利润同比下降37%，低于瑞银预期5%，低于一致预期2%。
• 2025年每股现金股息0.44元，派息率约50%。
• 集装箱航运收入（美元计）同比下降7%，运量同比增长6%。
• 中国大陆、欧洲、拉丁美洲航线运量增长较快，跨太平洋航线表现优于市场。
• 国际航线每TEU收入同比下降14%，国内航线持平。
• 船舶成本因交付12艘新船（新增约20万TEU运力）同比上升13%，总运力达360万TEU。
• 另有54艘在建订单，全部交付后运力可达442万TEU。
• 码头吞吐量同比增长6%，中国增4.6%，海外增11.5%。
• 集装箱航运毛利率同比收缩10个百分点，经营活动现金流净额同比下降34%。
• 管理层指出中东紧张局势对公司收入影响有限，因中东地区收入仅占公司总收入的约4%。
• 公司于3月10日暂停受影响中东地区的订舱，现有订单在波斯湾以外港口卸货并通过陆路转运。
• 跨太平洋合同谈判正在进行，货量同比基本持平，公司将纳入燃油相关条款。
• 公司预计2025年EUETS碳合规成本约1.6-1.7亿美元。

论述逻辑

2025年业绩略低于预期，主要因运价下跌和成本上升导致利润下滑。但新兴市场货量增长强劲，供应链中断（如红海绕行）支撑运价，叠加公司通过增加中小型船舶订单强化东南亚、拉美、中东网络，有望推动2026年运价和盈利改善。瑞银据此上调盈利预测和目标价，但维持中性评级。

关键展望

• 2026年运价受全球地缘政治紧张和供应链中断支撑。
• 红海绕行持续为运价提供支持。
• 货量增长和货源获取能力好于预期。
• 跨太平洋合同谈判正在进行，货量同比基本持平。
• 公司将继续增加中小型船舶订单，强化东南亚、拉美、中东网络。
• 风险包括：航运需求超预期、成本优势扩大、港口拥堵导致运力紧张（上行）；行业竞争加剧、经济衰退影响货量、环保法规增加成本、监管审查加强（下行）。

推荐标的

• 中远海控A股（601919.SS）：评级：中性；目标价：16.00元（此前15.40元）；理由：基于2.3倍2027年预期EV/EBITDA（5年均值），上调盈利预测后调整目标价。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。