2026-08-09 · 华源证券 · 宏观策略

田源张明磊田庆争郑嘉伟陈轩行业研究行业定期 ——有色金属大宗金属周报（202683 202688）：国内低库存水平叠加加息预期降温，铜价有望突破

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

本周申万有色板块强势上涨10.95%，跑赢上证指数8.13pct，位居申万板块第2名。铝方面，沪铝上涨1.33%至2.40万元/吨、伦铝上涨3.16%至3279美元/吨，国内外库存持续去化，电解铝毛利增至8124元/吨（+5.31%），中长期国内产能接近天花板或现短缺格局。锂方面，碳酸锂价格微跌0.17%至14.28万元/吨，SMM大样本周度库存环比减少6.3%，供紧需强逻辑未变，锂价下行空间或有限。钴方面，金属钴价格大跌8.55%至32.10万元/吨，国内冶炼厂毛利降至-1.49万元/吨。宏观方面，美国7月ADP就业仅4.4万人、非农-2.3万人均大幅低于预期，加息预期持续降温。行业投资评级维持"看好"。

主要观点

有色板块本周大幅跑赢大盘：申万有色上涨10.95%，跑赢上证指数8.13pct，位居申万板块第2名。细分板块中钨/锡/稀土涨幅居前，锂/铝材/铝涨幅居后。

美联储加息预期显著降温：CME FedWatch显示9月加息25BP概率从上周67.0%降至44.4%，环比下降22.6pct；叠加美伊战争边际缓解压低通胀预期，宏观环境利好铜价。

美国7月就业数据全面偏弱：ADP就业仅4.4万人（预期7万）、非农-2.3万人（预期8万）、失业率4.1%（预期4.2%）、初请失业金19.9万人（预期20.2万），均不及预期。

铜冶炼端持续承压：散单冶炼费-173美元/吨，铜冶炼毛利为-4899元/吨，亏损扩大。

电解铝库存持续去化且价格反弹：沪铝+1.33%至2.40万元/吨、伦铝+3.16%至3279美元/吨，电解铝毛利增至8124元/吨（+5.31%）；伦铝库存25.64万吨（-3.03%）、沪铝库存43.57万吨（-2.90%）、现货库存93.30万吨（-2.10%）。

氧化铝供给端维持宽松格局：价格2735元/吨（-0.73%），运行产能8851万吨/年，开工率74.74%，整体库存增至719.1万吨（+4.3万吨），累库或持续，价格或低位震荡。

锂价下行空间或有限：碳酸锂14.28万元/吨（-0.17%），锂辉石2055美元/吨（-1.67%），碳酸锂期货主力2609合约14.00万元/吨（+1.63%）；SMM大样本周度库存10.11万吨（-6.3%），产量2.30万吨（+0.57%），下游排产加速上行。

锂电需求维持高增长：2026年7月磷酸铁锂产量53.8万吨，同比增长85%，环比增长7%；储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修。

钴价大幅下跌：金属钴32.10万元/吨（-8.55%），海外MB钴25.98美元/磅（-0.86%），硫酸钴7.88万元/吨（-2.17%），国内冶炼厂毛利降至-1.49万元/吨（下跌2119.45%），刚果原料钴企毛利12.84万元/吨（-18.46%）。

板块估值方面：申万有色PE_TTM为22.37倍（万得全A为22.71倍），PB_LF为3.33倍（万得全A为1.84倍），PE相对万得全A比值为99%，PB比值为181%。

重要公告：大中矿业2026年上半年营收17.78亿元（-9.86%），归母净利润3.22亿元（-20.59%）；中孚实业上半年营收142.58亿元（+34.85%），归母净利润18.81亿元（+165.84%）。

关键展望

铜价中长期有望上行：铜矿资本开支不足、供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺。

电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期：国内运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，需求端维持稳定增长甚至存超预期可能。

锂价有望进入上行周期：前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年锂供给弹性减弱且供给端扰动频发，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺。

9月美联储加息25BP概率为44.4%（较上周67.0%下降22.6pct），后续加息路径仍取决于美国就业与通胀数据走向。

风险提示：下游复产不及预期风险、国内房地产需求不振风险、新能源汽车增速不及预期风险。

田源 张明磊 田庆争 郑嘉伟 陈轩 行业研究 行业定期 ——有色金属大宗金属周报（202683 202688）：国内低库存水平叠加加息预期降温，铜价有望突破

摘要

主要观点

关键展望

推荐标的

田源张明磊田庆争郑嘉伟陈轩行业研究行业定期 ——有色金属大宗金属周报（202683 202688）：国内低库存水平叠加加息预期降温，铜价有望突破