煤炭开采行业周报：供弱需强、港口去库，本周煤价继续上涨

摘要

国海证券维持煤炭开采行业“推荐”评级，本周煤炭市场呈供弱需强、北方港口延续去库格局，煤价全线续涨。 动力煤方面，8月14日北方港口动力煤860元/吨、周环比上涨11元/吨，北方港口库存周环比下降100.1万吨至2570.5万吨，较年内高点已去化496.9万吨、降幅16.20%；六大电厂日耗92.7万吨虽周环比回落2.3万吨，但仍高于历史同期。 供应端安监严格下产量仍偏紧，进口煤受印尼RKAB批复缓慢、货盘偏紧约束，Q5500国内与澳洲价差缩窄至25元/吨。 炼焦煤方面，山西五市停产炼焦煤煤矿52座、涉及产能5590万吨，京唐港主焦煤2280元/吨、周环比上涨40元/吨，预计后续仍将震荡上涨，蒙煤三口岸合计通关量周环比下降262车。 焦炭供需结构好转，焦企产能利用率降至72.58%、吨焦盈利约-110元/吨，下周或开启首轮提涨但落地仍需博弈。 报告复盘行业30年认为煤价长期仍有上涨诉求，头部煤企具备“五高”特征且2025年起多家央国企启动增持与资产注入，建议把握低位煤炭板块价值，重点关注中国神华、陕西煤业等稳健型标的与兖矿能源、神火股份等弹性标的。

主要观点

• 动力煤港口价与坑口价全线续涨：8月14日北方港口动力煤860元/吨、周环比+11元/吨；大同、鄂尔多斯、神木坑口价分别环比+4、+11、+20元/吨。

• 北方港口加速去库：库存周环比下降100.1万吨（至2570.5万吨），较年内高点去化496.9万吨、降幅16.20%，主因日耗偏高、调出高于调入；南方主流港口库存亦环比下降72.4万吨至3802万吨。

• 国内供应端安监严格下产量仍偏紧：三西地区产能利用率86.85%、周环比+0.84pct，周度产量1172.9万吨、环比+11万吨，主要系山西少数煤矿复产、陕蒙检修矿恢复所致。

• 进口煤约束仍存：印尼RKAB批复偏慢、货盘偏紧支撑进口煤价，8月13日动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比缩窄4元/吨至25元/吨；国际煤价分化，纽卡斯尔6000大卡127.41美元/吨（-4.0美元）、5500大卡96美元/吨（+1.1美元）。

• 电厂需求维持高位：六大电厂日耗92.7万吨（周环比-2.3万吨）仍高于历史同期，电厂库存降至1408.3万吨（-10.2万吨），可用天数15.1天（+0.2天）。

• 非电端刚需采购：水泥开工率37.1%（周环比-0.8pct）、甲醇开工率81.6%（-3.0pct），铁水产量238.26万吨（+0.17万吨）；三峡出库流量18500立方米/秒，同比+39.1%。

• 蒙煤通关环比下降：甘其毛都1277车（-129车）、策克715车（-84车）、满都拉514车（-99车），三口岸合计2508车（-262车），蒙煤进口整体维持高位运行。

• 焦炭供需结构好转：焦企产能利用率72.58%（-0.98pct），吨焦盈利约-110元/吨（周环比下降69元/吨），亏损扩大下检修减产集中增加；独立焦化厂焦炭库存130.68万吨（-12.2万吨）。

• 无烟煤价格环比上升：阳泉小块出矿价1210元/吨（+50元/吨），主因山西安监高压、开工率偏低而终端需求收缩程度不及供应；尿素价格环比下降40元/吨至1660元/吨。

• 长期逻辑与评级：复盘行业30年煤价震荡向上，人工成本、安全环保投入、原材料及征税等驱动仍在；头部煤企具“五高”特征，2025年起多家煤炭央国企启动增持与资产注入；维持行业“推荐”评级。煤炭开采板块近12个月上涨25.4%，跑赢沪深300的11.8%。

论述逻辑

• 供给端（安监严格下产量偏紧＋印尼RKAB批复缓慢、蒙煤通关下降约束进口）＋需求端（高温下电厂日耗维持季节性高位且同比高于去年＋非电冶金化工刚需采购＋铁水产量环比提升）→ 供弱需强 → 北方港口调出高于调入、库存周环比-100.1万吨、较年内高点去化16.20% → 港口动力煤价周环比+11元/吨至860元/吨，焦煤价格+40元/吨至2280元/吨。

• 焦炭链条：煤焦价格持续背离 → 焦企亏损幅度扩大（吨焦-110元/吨）→ 生产积极性下降、检修减产集中增加 → 供给收缩叠加铁水产量环比提升、独立焦化厂焦炭库存下降 → 供需结构好转 → 下周或开启首轮提涨（能否落地取决于钢厂与焦企博弈）。

• 长期逻辑：复盘行业30年，人工成本刚性上涨、安全环保投入加大、原材料涨价、地方征税力度加大等驱动因素依然存在 → 煤价长期仍有上涨诉求（过程曲折、方向明确）；头部煤企“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”＋2025年起煤炭央国企增持与资产注入 → 建议把握低位板块价值，维持行业“推荐”评级。

关键展望

• 动力煤：待库存去化充分，煤价仍具上涨动能。

• 炼焦煤：供需趋紧下，预计后续煤价仍将保持震荡上涨趋势。

• 焦炭：下周或将正式开启首轮提涨，但钢厂处亏损状态、对提涨抵触情绪明显，落地仍需博弈，后续关注上游煤价与下游钢材价格。

• 无烟煤：山西主产区安监持续高压、部分矿井阶段性停产检修、开工率偏低，终端虽处淡季但需求收缩程度不及供应，价格环比上升。

• 维持煤炭开采行业“推荐”评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性。

• 风险提示共9项：经济增速不及预期、政策调控力度超预期、可再生能源持续替代、煤炭进口影响、重点关注公司业绩不及预期、测算误差、煤矿事故扰动、煤价超预期下滑、全球贸易摩擦。

推荐标的

• 行业评级：煤炭开采行业“推荐”（维持），建议把握低位煤炭板块的价值属性。

• 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。

• 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。

• 焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

• 买入评级的动力煤类覆盖标的（2026/8/14股价，2026E PE）：中国神华44.72元/16.7倍、陕西煤业25.37元/12.5倍、兖矿能源22.19元/12.1倍、中煤能源14.05元/8.7倍、电投能源26.89元/11.2倍、新集能源9.94元/10.6倍、晋控煤业17.16元/10.8倍、广汇能源5.89元/11.7倍、力量发展1.77元/8.4倍。

• 焦煤及无烟煤链覆盖标的：买入评级为神火股份25.83元（2026E PE 6.4倍）、淮北矿业17.34元（14.9倍）、华阳股份8.87元（15.8倍）；增持评级为山煤国际13.06元（12.7倍）、潞安环能16.42元（14.1倍）、山西焦煤6.84元（10.0倍）、平煤股份9.59元（15.9倍）。

• 个股逻辑：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异）、中煤能源（长协比例高，低估值标的）、兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）、电投能源（煤电铝都有成长）、晋控煤业（账上净货币资金多）、新集能源（煤电一体化深化）、山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）、广汇能源（煤炭天然气双轮驱动）；冶金煤关注淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头）、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头）、潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）、山西焦煤（炼焦煤行业龙头）；煤炭+电解铝关注神火股份；无烟煤关注华阳股份（布局钠离子电池）与兰花科创（优质无烟煤标的）。